Che cosa ha approvato davvero l'esenzione della SEC per le azioni tokenizzate?

Il 17 settembre 2026 la SEC ha consentito ad alcune piattaforme di negoziare azioni statunitensi sotto forma di token blockchain, nell'ambito di un insieme temporaneo di regole. Ma replicare il prezzo di un'azione non basta. Gli investitori devono ricevere gli stessi diritti degli azionisti, inclusi dividendi e diritti di voto, di chi acquista le azioni originali.

L'annuncio non era un'approvazione di ogni prodotto venduto come «azione tokenizzata». La distinzione è tra possedere un'azione e acquistare un prodotto separato il cui prezzo segue un'azione.

Le piattaforme che soddisfano le condizioni della SEC possono negoziare token idonei senza registrarsi come borse valori tradizionali. Alcune società che forniscono token a compratori e venditori beneficiano inoltre di un'esenzione dagli obblighi di registrazione come dealer.

Gli automated market maker sono software che consentono ai partecipanti ammessi dalla piattaforma di negoziare contro un pool di asset, anziché abbinare compratori e venditori. Ordinanza, pagina 33

La SEC limita inoltre la portata delle negoziazioni:

• Per le azioni dell'S&P 500 e del Russell 1000, oltre ad alcuni altri investimenti negoziati in borsa: una piattaforma può offrire fino a 75 titoli. La negoziazione media giornaliera di ciascun token non può superare lo 0,25% del volume medio giornaliero dell'investimento sottostante nel mese precedente.

• Per gli altri investimenti quotati idonei: una piattaforma può offrire fino a 250 titoli, con un limite più alto pari al 2,5%.

• Per quanto tempo: l'autorizzazione vale dal 17 settembre 2026 al 17 settembre 2031, salvo modifica delle date da parte della SEC. Ordinanza, Sezione V

Le piattaforme affiliate devono sommare i volumi di negoziazione nell'applicare i limiti. I limiti non si applicano al mercato dei token nel suo complesso.

Prima di offrire un token, una piattaforma deve verificare che il token conferisca gli stessi diritti dell'azione originale. Se un'impresa non collegata crea un token che rappresenta le azioni di una società, quest'ultima deve riceverne notifica e avere la possibilità di opporsi.

L'esenzione statunitense concede agevolazioni alle sedi di negoziazione e ai fornitori di liquidità; non approva singoli prodotti. Né sostituisce le autorizzazioni di cui i fornitori hanno bisogno per offrire prodotti nell'UE.

Un'azione tokenizzata equivale a possedere l'azione, e si ricevono dividendi e diritti di voto?

Un'azione tokenizzata può rappresentare l'azione stessa, una partecipazione detenuta tramite un custode o uno strumento separato legato al suo prezzo. Il trattamento dei dividendi e i diritti di voto dipendono dalla struttura. Ai fini dell'esenzione della SEC, il detentore deve ricevere i diritti della categoria di azioni tradizionale equivalente.

La tokenizzazione rappresenta digitalmente un asset su un registro condiviso. La guida alla tokenizzazione di CoinShares ne spiega il processo.

A gennaio 2026 lo staff della SEC ha illustrato i diversi tipi di titoli tokenizzati.

Un transfer agent tiene traccia di chi possiede le azioni di una società. Un diritto su titoli (security entitlement) conferisce a un investitore diritti su azioni detenute tramite un broker o un'altra società finanziaria, anziché direttamente a nome dell'investitore.

L'ordinanza esclude l'esposizione sintetica e richiede interessi equivalenti nella società e diritti equivalenti in caso di liquidazione. Lo standard non è la copertura 1:1 o il rimborso 1:1: il criterio è se il detentore riceve gli stessi diritti degli azionisti, dividendi e voti compresi.

Chi emette le azioni tokenizzate e in che cosa differiscono le loro strutture?

Non tutte le azioni tokenizzate conferiscono agli investitori gli stessi diritti di proprietà. Ondo e xStocks offrono crediti nei confronti di un emittente, mentre Superstate descrive la registrazione di azioni societarie effettive. Backpack distingue i propri token dalle azioni detenute in un conto di intermediazione. La tabella confronta i prodotti e ciò che ricevono gli investitori.

Secondo Token Terminal, il mercato delle azioni tokenizzate ha raggiunto 4,68 miliardi di dollari il 2 novembre 2026, rispetto ai 407,5 milioni di dollari di un anno prima, con una crescita registrata ogni mese.

La spiegazione del conto di intermediazione di Backpack descrive un diritto di proprietà ai sensi dell'articolo 8 dello Uniform Commercial Code di New York. Il token è un credito nei confronti di una società veicolo (SPV), una società separata che detiene gli asset. Confronti i diritti del token con quelli legati alla posizione nel conto di intermediazione ricevuta al momento del rimborso.

Il lancio dei token entitlement dell'8 ottobre 2026 di Securitize descrive diritti ai dividendi e i diritti di voto applicabili, separatamente da SECZ, sponsorizzato dall'emittente.

Oltre alla tabella, Figure descrive OPEN come una rete per azioni registrate su blockchain. Dinari descrive il suo Financial Network come un'infrastruttura per la liquidità e il regolamento dei titoli. DTCC ha lanciato diritti DTC tokenizzati il 28 ottobre 2026, anche tramite Canton Network.

La classifica è guidata da certificati e note che offrono un'ampia distribuzione. Le offerte di azioni native dell'emittente sono più piccole. Se le strutture con diritti equivalenti guadagneranno quote di mercato nel corso del prossimo anno è il confronto da rivedere.

Perché le azioni tokenizzate vengono scambiate a un prezzo diverso da quello dell'azione reale?

Un token e l'azione a cui fa riferimento possono essere negoziati su mercati separati. La creazione e il rimborso aiutano a mantenere il prezzo del token vicino a quello dell'azione, ma accesso, disponibilità di titoli e orari di negoziazione possono limitare il processo. Quando la borsa è chiusa, la domanda di token può spingere il prezzo lontano dall'ultimo prezzo negoziato dell'azione.

Tram Doman di Bullish, sostenitore della tokenizzazione sponsorizzata dagli emittenti, in un articolo d'opinione su CoinDesk del 24 settembre 2026 riporta che il token AMC di Robinhood è passato da 2,55 a 23,16 dollari nella tarda serata del 3 settembre, per poi tornare a 3,26 dollari entro un'ora, con un volume del pool di 10,5 milioni di dollari. Il picco era pari a 9,1 volte la chiusura di AMC al NYSE di 2,54 dollari, sette ore prima.

Doman collega il movimento alla domanda di una memecoin quotata in AMC tokenizzate e riporta uno scostamento mediano dal prezzo di chiusura dello 0,9% in sette sedute dal 31 agosto al 9 settembre. L'articolo di Doman individua un solo authorised participant, nessun minting o burning durante il picco e 47 operazioni di minting il 4 settembre. La ricostruzione suggerisce un arbitraggio limitato; il nesso causale resta un'interpretazione di Doman.

Un authorised participant crea o rimborsa tramite un emittente. Il minting crea token; il burning li annulla. Creazione e rimborso allineano i certificati di deposito alle azioni e gli ETP al valore patrimoniale netto, ma richiedono accesso, disponibilità di titoli o prestito, oltre a una conversione eseguibile.

Il prospetto di Robinhood, pagina 60, avverte che l'emittente potrebbe non essere in grado di negoziare il collaterale «al di fuori degli orari di mercato della borsa, o nelle quantità necessarie, o del tutto». La sessione regolare del NYSE occupa 32,5 ore di una settimana normale, pari al 19,3% di 168 ore. La disponibilità di titoli e il trading in orari estesi possono aiutare, ma la negoziazione continua dei token non può garantire una liquidità continua del sottostante.

Il wrapper è pensato per investitori che cercano un'esposizione al prezzo. Il KID UE di Robinhood, pagine 1 e 2, descrive un derivato legato a un asset quotato negli Stati Uniti e indica Robinhood Europe come unica controparte. Come per una participating note, l'accesso avviene tramite l'obbligazione di un'altra parte, con un rischio di controparte anziché la proprietà azionaria.

Prima di allocare, si ponga quattro domande: quali diritti conferisce il token stesso? Chi è l'emittente e quale giurisdizione disciplina il credito? Più di un partecipante può creare e rimborsare? Cosa succede ai prezzi quando il mercato sottostante chiude?

FAQ

Che cosa ha approvato l'esenzione della SEC per le azioni tokenizzate?

Un'agevolazione condizionata per sedi di negoziazione e fornitori di liquidità idonei, non un'approvazione generalizzata dei prodotti.

Un'azione tokenizzata equivale a possedere l'azione, e si ricevono dividendi e diritti di voto?

Solo alcune strutture conferiscono diritti agli azionisti; la sola copertura non basta.

Chi emette le azioni tokenizzate e in che cosa differiscono le loro strutture?

Società e intermediari emettono azioni, partecipazioni in custodia o strumenti separati legati al prezzo.

Perché le azioni tokenizzate vengono scambiate a un prezzo diverso da quello dell'azione reale?

Liquidità separata e creazione o rimborso vincolati possono impedire l'allineamento dei prezzi.