Actualités du marché - 27 août 2026

La Fed est acculée

Les données américaines de la semaine écoulée ont placé la Réserve fédérale dans une position inconfortable : l'inflation se révèle trop persistante pour justifier un assouplissement significatif de la politique monétaire, alors même que les perspectives de consommation s'affaiblissent visiblement. Le PCE core de juillet a progressé de 0,2 % sur un mois et de 3,3 % sur un an, conformément au consensus, tandis que le PCE global s'est montré encore plus ferme, à 3,7 %, soit un dixième de point au-dessus des attentes¹. S'agissant de l'indicateur privilégié de la Fed, cette publication retient particulièrement son attention, et elle suggère que l'inflation sous-jacente demeure tenace, limitant la marge de manœuvre pour d'éventuelles baisses de taux.

Le reste des données a évolué en sens inverse. La confiance des consommateurs a reculé à 89,4 en août, son niveau le plus faible depuis sept mois, la composante « anticipations » chutant de 5,8 points à 68,2, alors même que la composante « situation actuelle » progressait². Les ventes de logements neufs ont chuté de 10,5 % en juillet, à 607 000 unités, avec des stocks représentant désormais 9,6 mois d'offre — un signe clair que le coût élevé de l'emprunt pèse sur la demande immobilière³. Pourtant, l'économie dans son ensemble ne se détériore pas assez rapidement pour contraindre la Fed à agir. Il ne s'agit pas tout à fait de stagflation, mais la combinaison reste difficile à concilier, et il ne nous paraît nullement acquis que la Fed adoptera un ton aussi accommodant que ce que les marchés ont récemment intégré dans les prix. Pour les Treasuries, cela plaide en faveur d'une volatilité persistante, la partie courte de la courbe restant particulièrement sensible aux prochaines données d'inflation et d'emploi.

L'élargissement des rachats du Trésor renforce notre inquiétude. La réaction initiale du marché au lancement de ces achats a été une hausse des rendements, ce qui n'a rien de rassurant. Plus fondamentalement, ce programme oriente l'émission vers des maturités plus courtes, accroissant la sensibilité de l'État à la politique de la Fed, et risque d'assouplir suffisamment les conditions financières pour maintenir des taux plus élevés plus longtemps. Il a déjà contribué à affaiblir le dollar, ce qui renchérit l'inflation importée et complique encore davantage un futur assouplissement de la Fed. Il en résulte un problème circulaire : les achats compriment la partie longue, affaiblissant le dollar ; le profil de maturité plus court accroît la vulnérabilité aux taux de la Fed ; et ces taux sont eux-mêmes déterminés par l'inflation même que le dollar plus faible vient aggraver. À nos yeux, il s'agit davantage d'un palliatif temporaire pour le marché que d'une véritable solution, laissant entièrement non résolu le problème sous-jacent de crédibilité budgétaire.

Dans ce contexte, le président de la Fed, Kevin Warsh, prononcera son premier discours-programme à Jackson Hole le vendredi 28 août, et les attentes sont exceptionnellement équilibrées. Le marché recherche moins un signal explicite pour septembre qu'une clarification de la manière dont il interprète la combinaison entre inflation persistante, affaiblissement des données d'emploi et de confiance, et récents désordres observés sur la partie longue de la courbe des Treasuries. Nous serons attentifs à trois éléments : s'il qualifie l'inflation récente de persistante ou de liée à des chocs ponctuels ; s'il reconnaît explicitement le resserrement des conditions financières induit par la hausse des rendements longs ; et, surtout, s'il prend ses distances entre la politique monétaire et l'intervention de rachat du Trésor.

Les flux redeviennent porteurs

Le 26 août, le Bitcoin a clôturé à près de 78 500 dollars, après avoir brièvement dépassé les 81 000 dollars la veille, et a retrouvé sa moyenne mobile sur 200 jours pour la première fois en 270 séances.

Les flux de fonds tous émetteurs confondus suggèrent que cette impasse au sein de la Fed s'avère favorable aux actifs numériques, avec des entrées de 1,65 milliard de dollars US au cours des trois premiers jours de cotation de la semaine se terminant le 27 août, tous émetteurs confondus à l'échelle mondiale, après les 2,94 milliards de dollars US enregistrés sur la semaine complète se terminant le 20 août, ce qui constituait le plus important afflux hebdomadaire de l'année à l'échelle mondiale. Le Bitcoin arrive en tête avec 976 millions de dollars, suivi de l’Ethereum avec 478 millions de dollars, avec une large participation des altcoins (XRP +80,5 millions de dollars, Solana +62,9 millions de dollars, Hyperliquid +39,0 millions de dollars). Les États-Unis ont généré la majeure partie de ces flux, avec 1,5 milliard de dollars US, tandis que l’Allemagne et la Suisse ont également affiché de solides performances. Le total des actifs sous gestion des ETP du secteur a atteint environ 155 milliards de dollars US et les flux cumulés depuis le début de l’année pour l’ensemble du secteur sont redevenus positifs, à 3,4 milliards de dollars US. Il s’agit de chiffres à l’échelle du secteur couvrant tous les émetteurs à l’échelle mondiale ; ils ne correspondent pas aux flux des produits CoinShares.

Bureaucratie réglementaire et mineurs

Au-delà du contexte macroéconomique, notre prochain rapport sur le secteur minier se penche sur un thème que nous jugeons sous-estimé : les lourdeurs administratives constituent désormais la principale contrainte pesant sur le développement des centres de données aux États-Unis, et les mineurs de bitcoin figurent parmi les principaux bénéficiaires de cette situation. Le taux de vacance des centres de données est passé de 10 % en 2019 à environ 1 % aujourd'hui, niveau désormais maintenu pour la troisième année consécutive⁴ ; les moratoires et restrictions visant les nouveaux projets atteignent des niveaux record, et la capacité en attente de raccordement au réseau s'élève à environ 2 060 gigawatts, contre une capacité de production installée totale aux États-Unis d'environ 1 300 gigawatts — soit près de 1,6 fois l'ensemble du parc existant du pays⁵. Le délai moyen de raccordement d'un nouveau site étant désormais d'environ cinq ans, les sites déjà énergisés bénéficient d'une prime substantielle. Les mineurs disposent déjà de cette infrastructure de centres de données, sans obstacle réglementaire à la réaffectation de leur capacité vers l'IA — ce qui explique que la part des revenus issus de l'IA au sein du secteur minier coté soit passée d'environ 30 % à ce que nous estimons pouvoir atteindre 70 % d'ici la fin de l'année, voire davantage.

Notes de bas de page

¹ Personal Income and Outlays, juillet 2026, US Bureau of Economic Analysis
² Consumer Confidence Index, août 2026, The Conference Board
³ Monthly New Residential Sales, juillet 2026, US Census Bureau
⁴ North America Data Center Report, Midyear 2026, JLL
⁵ Queued Up: 2026 Edition, Lawrence Berkeley National Laboratory