Point marché, 8 octobre 2026

Les flux ralentissent, les taux longs au plus haut depuis vingt ans, Bitcoin progresse

Les flux vers les fonds d'actifs numériques ont nettement ralenti cette semaine, après 11,1 milliards de dollars de souscriptions depuis la mi-juillet. Cette demande antérieure semble avoir largement traduit des achats réalisés sur des valorisations déprimées, même si les inquiétudes entourant la soutenabilité budgétaire des États-Unis occupent selon nous une place de plus en plus importante dans les décisions d'allocation.

Le Trésor intervient, en vain

Les rendements des obligations d'État américaines ont continué de monter malgré l'élargissement du programme public de rachats de titres longs : le 10 ans est passé au-dessus de 5,3 % et le 30 ans a atteint 5,7 %, leurs niveaux les plus élevés depuis plus de vingt ans.¹ Le Trésor n'a pas cessé d'intervenir, mais sa réponse ne s'est pas intensifiée à mesure que les taux montaient. Les rachats de soutien à la liquidité sur la partie longue de la courbe ont été doublés en août, à au moins 4 milliards de dollars par opération, et restent en place jusqu'au début du mois de novembre.² L'effet limité sur les rendements renforce l'idée que les investisseurs se concentrent sur la situation budgétaire sous-jacente plutôt que sur un soutien de marché à court terme. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a également adouci son discours, reconnaissant que le Trésor ne peut pas simplement contrôler le marché obligataire et désignant plutôt la hausse des prix du pétrole comme un moteur important de la remontée des taux.

La Fed tiraillée entre deux feux

Les signaux de politique monétaire sont restés inhabituellement contrastés. Certains responsables de la Fed continuent d'insister sur une inflation élevée, tandis que d'autres mettent en avant des risques baissiers croissants du côté du marché du travail. Les créations d'emplois de septembre ont été nettement plus faibles que prévu et ont ramené la probabilité implicite d'une hausse des taux en octobre à 23 %, contre 71 % trois semaines plus tôt. Malgré ce mouvement, les marchés continuent de penser que c'est l'inflation, et non l'emploi, qui déterminera la prochaine grande décision de politique monétaire.

Cela explique en partie pourquoi l'affaiblissement du tableau de l'emploi n'a pas déclenché de rebond plus marqué de Bitcoin. L'activité économique reste relativement résiliente : les indices PMI publiés cette semaine continuent de pointer vers une expansion, tandis que la consommation et d'autres indicateurs d'activité résistent mieux que les données de l'emploi ne le laisseraient penser.³ Dans le même temps, les prix de l'énergie demeurent élevés, en partie à cause du conflit iranien, ce qui laisse la Fed face à une combinaison inconfortable : un emploi en repli et une pression inflationniste persistante.

Selon nous, l'absence de dynamique des flux traduit l'incertitude plutôt qu'une détérioration des fondamentaux. Les investisseurs tentent de concilier trois signaux contradictoires : un emploi plus faible, une inflation tenace et une situation budgétaire de plus en plus inconfortable.

Pourquoi le marché obligataire pourrait compter davantage que la Fed

De ces trois signaux, c'est le marché obligataire qui pourrait finalement se révéler le plus important. Septembre a été le pire mois pour les obligations d'État américaines depuis quatre ans, le rendement à 10 ans progressant de plus de 50 points de base. Une hausse des rendements constituerait normalement un frein pour Bitcoin, par le biais d'un durcissement des conditions financières. Mais si ces rendements reflètent de plus en plus des inquiétudes sur la soutenabilité des finances publiques américaines plutôt qu'une croissance plus forte, la lecture change. Bitcoin apparaît alors moins comme un actif risqué classique que comme une alternative à la monnaie émise par les États.

Le marché n'a pas encore tranché. Le marché du travail s'affaiblit, la croissance tient et l'inflation reste la préoccupation première de la Fed. Cette combinaison a suffi à maintenir Bitcoin sur une lente progression haussière. Ce qui transformerait cette progression lente en véritable percée, c'est que les flux suivent l'argument budgétaire plutôt que l'argument des taux : c'est le chiffre à surveiller dans les semaines à venir.

Sources :

1. Département du Trésor des États-Unis, Daily Treasury Par Yield Curve Rates, octobre 2026

2. Département du Trésor des États-Unis, annonces d'opérations de rachat, août à octobre 2026

3. S&P Global, PMI États-Unis, octobre 2026