Come il Brasile abbraccia la «cripto senza blockchain»

Mentre il progetto Drex della banca centrale fa marcia indietro sulla blockchain, a colmare il vuoto arrivano le stablecoin e le piattaforme private di tokenization.

Negli ultimi dieci anni Luiz Souza ha assistito al boom del mercato immobiliare di Florianópolis, l'isola nel sud del Brasile. E ha visto quel boom lasciare indietro proprio gli agenti che vendono le case.

Dei 50 agenti che lavorano per Buzz, l'agenzia che dirige, solo tre sono riusciti a comprare un immobile. Gli altri restano a guardare un mercato che negli ultimi cinque anni è balzato del 52%.¹

La soluzione, secondo lui, sta nelle infrastrutture digitali. La tokenization, sostiene, permetterebbe agli agenti di acquistare quote frazionate di immobili con importi minimi di 1.000 real (200 dollari) al mese, senza dover versare gli anticipi che spesso restano fuori dalla loro portata.

«Se potessimo farla legalmente, la tokenization porterebbe il mercato a un altro livello: aprirebbe un mercato enorme», ha dichiarato Souza a The Node. «Le persone delle fasce di reddito più basse potrebbero investire accanto agli investitori più ricchi.»

La tokenization immobiliare era uno dei casi d'uso che la Banca centrale del Brasile (BCB) stava valutando di includere in Drex, la valuta digitale di banca centrale (CBDC) brasiliana.

Il progetto, però, ha incontrato le resistenze della magistratura brasiliana. Nello stesso periodo la BCB ha fatto un passo indietro rispetto a uno dei tentativi più ambiziosi al mondo di integrare l'infrastruttura cripto nella vita economica quotidiana, rendendo meno nitido il perimetro dell'iniziativa nel breve termine.

L'obiettivo era portare asset tokenizzati, smart contract e regolamento programmabile all'interno del sistema finanziario regolamentato, facendo leva sull'enorme successo di Pix. L'infrastruttura di pagamenti istantanei, oggi utilizzata da circa il 93% degli adulti brasiliani, ha reso normale per milioni di utenti la moneta digitale in tempo reale e senza attriti.²

A novembre dello scorso anno, però, dopo il fallimento dei test sulla privacy e il ritiro dalla sperimentazione di Microsoft ed EY, secondo le ricostruzioni³, la BCB ha eliminato del tutto la blockchain da Drex.⁴ Quel che resta somiglia a una «cripto senza blockchain»: un sistema che prende in prestito il vocabolario concettuale delle criptovalute ma funziona dentro un ambiente regolamentato e strettamente controllato.

L'inversione di rotta segnala che il Brasile sta passando dall'adesione a un'infrastruttura di tipo cripto al suo abbandono selettivo, conservandone però molte idee di fondo. Ciò che sta emergendo è in sostanza un sistema a doppio binario: Drex viene concentrato sull'infrastruttura di regolamento istituzionale, mentre la BCB costruisce un quadro regolamentare rigoroso per le stablecoin private e la tokenization.

L'arretramento del Brasile rispetto alla decentralizzazione basata su blockchain, quella che ha fatto di Bitcoin un oggetto di culto per i sostenitori dell'uso delle criptovalute, sta diventando la norma più che l'eccezione a livello globale, osservano gli analisti. Il fenomeno riflette un problema più ampio: in tutto il mondo le CBDC fanno fatica a diffondersi al dettaglio nei paesi che già dispongono di infrastrutture di pagamento istantaneo efficaci come Pix e di reali alternative cripto.

I governi hanno eliminato «esattamente ciò che rende speciale Bitcoin: un sistema aperto, decentralizzato e resistente alla censura», ha spiegato a The Node Nick Anthony, ricercatore del Cato Institute e creatore del CBDC Tracker della Human Rights Foundation. «Al contrario, stanno creando sistemi chiusi e centralizzati, pensati per il controllo.»

Drex vira dalla blockchain alla regolamentazione delle stablecoin

Con la sua storia di inflazione, instabilità valutaria e dittatura, il Brasile è da tempo all'avanguardia nell'innovazione finanziaria e nell'adozione concreta delle criptovalute. Chainalysis lo colloca al quinto posto nel Global Crypto Adoption Index 2025, in salita dal decimo dell'anno precedente.⁵ Il mercato cripto brasiliano muove tra 6 e 8 miliardi di dollari al mese e, secondo i dati dell'autorità fiscale brasiliana, in alcuni mesi le stablecoin hanno rappresentato fino al 90% dei volumi di transazione dichiarati.⁶ L'Associazione brasiliana della criptoeconomia (ABcripto) stima che circa 25 milioni di brasiliani, intorno al 12% della popolazione, detengano criptovalute o le utilizzino per le proprie transazioni.⁷

La BCB ha lanciato Drex nel 2023 con una sperimentazione incentrata su depositi tokenizzati e su operazioni in titoli di Stato federali. Il disegno originario prevedeva per Drex infrastrutture sia all'ingrosso sia al dettaglio, costruite su blockchain e su tecnologia a registro distribuito (DLT).

Due anni più tardi i vertici della BCB hanno annunciato che Drex sarebbe andato avanti senza l'architettura blockchain che aveva definito il pilota. La banca centrale ha deciso di chiudere la piattaforma di test basata su Hyperledger Besu e di iniziare a costruire una nuova infrastruttura. Le soluzioni sulla privacy non erano riuscite a trovare un equilibrio tra il mantenimento della vigilanza regolamentare e la riservatezza delle transazioni. Drex, in pratica, era andato a sbattere contro un muro: privacy, sicurezza e governance non potevano essere garantite tutte insieme.^{8 9}

«È stata una notizia bomba», ricorda Paula Duarte, ricercatrice di Rio de Janeiro e autrice di uno studio accademico sulla necessità di inclusione finanziaria in Drex.

Invece di attendere che Drex risolvesse il problema della tokenization, la BCB si è mossa per regolamentare ciò che il mercato privato già faceva. A novembre 2025 ha pubblicato tre risoluzioni che rendono operativa la legge del 2022 sugli asset virtuali, integrando di fatto criptoattività e stablecoin nel sistema finanziario tradizionale.¹⁰

Poche settimane dopo la Borsa brasiliana B3 ha annunciato il lancio, nel primo semestre del 2026, di una stablecoin ancorata al real brasiliano e di una piattaforma di tokenization: una mossa pensata per riempire lo spazio lasciato libero da Drex.¹¹

Poi, a fine aprile di quest'anno, la BCB ha pubblicato una risoluzione che vieta agli operatori di cambio valuta elettronico di usare stablecoin e altre criptovalute per regolare le rimesse verso l'estero. La norma, che entrerà in vigore il 1° ottobre, colpisce operatori di cambio elettronico regolamentati come Nomad e Braza Bank, che avevano integrato il regolamento in stablecoin nei propri flussi di pagamento transfrontalieri.¹²

Con quella mossa la BCB ha tracciato una linea di demarcazione precisa: le stablecoin possono esistere ed essere regolamentate come strumenti finanziari, ma non possono diventare l'ossatura del sistema brasiliano dei pagamenti transfrontalieri. Quello resta terreno sovrano.

La rivoluzione Pix

La più grande economia del Sud America è stata per lungo tempo un paese in cui il contante era l'unica scelta reale. Circa 60 milioni di brasiliani¹³, circa il 28% della popolazione¹⁴, ancora oggi non hanno una carta di credito.

Il cantiere brasiliano dei pagamenti istantanei risale al 2016, quando l'allora presidente della banca centrale Ilan Goldfajn ha manifestato interesse per uno strumento di pagamento istantaneo sul modello di Zelle.¹⁵

Roberto Campos Neto, successore di Goldfajn alla presidenza della BCB, ha portato avanti il progetto che è diventato Pix. Ha raccontato più tardi di aver consultato un gruppo di giovani videogiocatori sul loro sistema finanziario ideale. La risposta (economico, trasparente, sicuro, aperto e veloce) ha contribuito a fissare le priorità di Pix. Il progetto ha acquisito urgenza durante la pandemia di COVID-19, quando il team della banca centrale ha scoperto che «c'erano centinaia di città senza bancomat», ha ricordato Campos Neto in una lezione del 2021 all'Università di Miami. «La gente prendeva l'autobus per andare in un'altra città a prelevare.»

Pix è stato progettato per essere programmabile sin dall'inizio, costruito per gestire i trasferimenti istantanei, ma anche i pagamenti programmati, gli addebiti ricorrenti automatici e, in prospettiva, i pagamenti rateali in grado di sostituire le carte di credito.¹⁶

I brasiliani hanno adottato Pix in tempi record. La BCB si aspettava che il sistema arrivasse a 20 milioni di chiavi Pix registrate nei primi sei mesi: quota toccata in tre giorni.¹⁷ Dal lancio, a novembre 2020, a settembre 2025 la piattaforma ha movimentato circa 16.000 miliardi di dollari, più di sette volte il PIL brasiliano del 2024, pari a circa 2.200 miliardi di dollari.¹⁸

La banca centrale ha poi introdotto una funzione contactless NFC per i pagamenti Pix sui terminali POS e Pix Automático, che consente ai brasiliani senza carta di credito di pagare abbonamenti e bollette.

Nel 2023 l'Uruguay è stato il primo paese fuori dal Brasile ad accettare Pix.¹⁹ Da allora il sistema di pagamento si è esteso a Panama, Perù, Bolivia, Paraguay, Venezuela ed Ecuador attraverso partnership con operatori fintech privati.

Gli attori privati testano le infrastrutture cripto senza la CBDC

Il prezzo del passo indietro di Drex si vede nel mercato immobiliare in rapida crescita di Florianópolis, dove la sperimentazione delle infrastrutture digitali si è arenata. Negli ultimi 12 mesi gli agenti di Buzz non hanno chiuso nessuna operazione in cripto. «Ci sono alcuni prodotti finanziari legati al settore immobiliare che usano la blockchain, ma non una vera integrazione con la trascrizione nei registri immobiliari», ha detto a The Node Clevis Koakoski, fondatore e direttore di Buzz.

Alcuni agenti della regione hanno comunque iniziato a collaborare con i costruttori per operare con asset tokenizzati tramite smart contract nella fase della vendita, cioè del rogito.

Gabriel Carrara, specializzato in compravendita di terreni, individua il suo principale collo di bottiglia nella regolarizzazione degli immobili, condizione necessaria perché possano essere venduti. Nello stato di Santa Catarina, dove si trova Florianópolis, oltre il 60% delle transazioni immobiliari passa da contratti di compravendita che non vengono mai trascritti, ha spiegato Carrara a The Node. «Se si guarda alle lottizzazioni in cui si vendono i lotti, si trovano contratti che durano vent'anni senza mai essere registrati: sono semplici accordi privati tra le parti», ha detto.

La tokenization potrebbe portare chiarezza, trasparenza e certezza giuridica in operazioni di questo tipo, riducendo per esempio il rischio che uno stesso immobile venga venduto a più acquirenti. E potrebbe alleggerire la burocrazia delle vendite a stranieri, che oggi richiedono traduzioni, contratti bilingui, firme spedite all'estero e procedure di cambio valuta. «Con la tokenization tutto questo è predefinito», dice Carrara. «L'acquirente versa in dollari, il venditore riceve in real e la conversione avviene automaticamente, in pochi minuti.»

Usare la tokenization per la trascrizione degli immobili, però, non è ancora una strada percorribile.

Ad agosto COFECI, l'ente federale brasiliano che regola la mediazione immobiliare, ha approvato una risoluzione che apriva la strada alla tokenization e al frazionamento degli immobili.²⁰ Gli agenti speravano che superasse colli di bottiglia di vecchia data, ha raccontato a The Node Marcelo Brognoli, presidente del CRECI-SC, il consiglio regionale di Santa Catarina che vigila sugli agenti immobiliari.

Due mesi più tardi un tribunale federale ha sospeso la risoluzione, ritenendo che COFECI avesse probabilmente agito oltre le proprie competenze, creando un regime parallelo per le transazioni digitali e interferendo con la disciplina brasiliana dei registri immobiliari.²¹

«L'obiettivo non è mai stato sostituire il modello tradizionale, ma creare alternative sicure ed efficienti, ampliando le possibilità di operare degli agenti in un contesto più tecnologico», afferma Brognoli.

Oltre ad accelerare le transazioni e ad abbassare i costi per gli agenti, Drex avrebbe potuto contribuire a contrastare il riciclaggio di denaro nel settore immobiliare, sostiene Carrara. «Quando introduco la moneta digitale creo tracciabilità, quindi comincio ad avere trasparenza nelle transazioni, e questo porta una sicurezza molto maggiore», dice.

In agricoltura la tokenization ha messo radici in mani private

In agricoltura, uno dei motori per eccellenza dell'economia brasiliana, la tokenization è cresciuta a dismisura su piattaforme private come Agrotoken, società nata in Argentina nel 2020 e poi trasferitasi in Brasile, attratta dalle dimensioni dell'industria brasiliana delle materie prime.

All'inizio Agrotoken ha creato tre token garantiti da cereali, ciascuno rappresentativo di una tonnellata di cereali depositata in magazzini certificati. Il sistema Proof of Grain Reserve è stato concepito per garantire che i token emessi siano interamente coperti da riserve reali di cereali e che la stessa partita non possa essere utilizzata due volte.

A metà 2024 Agrotoken ha cambiato nome in Justoken per offrire la tokenization in più settori: terreni e immobili, allevamento, energia, silvicoltura e sostenibilità. Oggi Justoken gestisce 2,8 miliardi di dollari di asset tokenizzati, ha dichiarato a The Node Ariel Scaliter, cofondatore e CTO della società.

L'infrastruttura di Justoken si è sviluppata fuori da Drex: ha utilizzato Ethereum, Polygon e Algorand, ha esplorato soluzioni basate su Polkadot e più recentemente ha tokenizzato asset del mondo reale di dimensioni rilevanti su XRPL. «Chi come noi si occupa di tokenizzare asset reali, e in particolare chi costruisce infrastruttura, non dipende affatto da Drex», dice Scaliter. «Drex è un livello aggiuntivo.»

Anche negli altri paesi le CBDC al dettaglio perdono slancio

In tutto il mondo le CBDC fanno fatica a trovare un'adozione spontanea su larga scala. Nei paesi che hanno già un'infrastruttura di pagamento solida, il Brasile con Pix, l'India con l'Unified Payments Interface (UPI), la Cina con Alipay/WeChat e l'Europa con la Single Euro Payments Area (SEPA), una CBDC al dettaglio è la soluzione a un problema già in via di soluzione.

L'India ha centrato l'obiettivo iniziale di un milione di transazioni giornaliere in e-rupee entro la fine del 2023, ma quando gli incentivi alle banche sono stati ridotti l'utilizzo è crollato del 90%.²² Singapore ha scelto la strada opposta, concentrandosi sull'ossatura all'ingrosso tra le istituzioni anziché sui wallet dei consumatori, e a fine 2025 ha completato la sua prima sperimentazione dal vivo di una CBDC interbancaria.²³

Drex potrebbe comunque avere un peso, se diventerà quel «layer zero» affidabile capace di autenticare gli asset, coordinare le istituzioni e dare certezza giuridica ai mercati tokenizzati. Alla banca centrale, del resto, non serve necessariamente inventare ogni caso d'uso: può osservare i settori mentre sviluppano i propri standard e costruire poi intorno a essi il livello di autenticazione o di regolamento.

«L'intenzione della banca centrale, anche con Drex, riguardava più il mercato all'ingrosso, perché non ha senso implementare una valuta quando esiste Pix», dice Scaliter. «[La BCB] non può offrire soluzioni CBDC a problemi che Pix risolve già in modo molto più efficiente.»

Di Alexei Barrionuevo

Note

¹ Fundação Instituto de Pesquisas Econômicas. 2025. «Índice FipeZAP». FIPE. https://www.fipe.org.br/pt-br/indices/fipezap/

² Banco Central do Brasil. 2025. Relatório de Cidadania Financeira 2025. Brasília: Banco Central do Brasil. https://www.bcb.gov.br/content/cidadaniafinanceira/documentos_cidadania/RIF/relatorio_de_cidadania_financeira_2025.pdf

³ Bomfim, Ricardo. 2025. «Empresas «pisam no freio» no Drex e chamam atenção para dificuldades com o BC». Valor Econômico, 9 aprile 2025, aggiornato il 10 aprile 2025. https://valor.globo.com/financas/criptomoedas/noticia/2025/04/09/empresas-pisam-no-freio-no-drex-e-chamam-ateno-para-dificuldades-com-o-bc.ghtml

⁴ Stanley, Aaron. 2025. «RIP Drex». Brazil Crypto Report, 10 novembre 2025. https://newsletter.brazilcrypto.io/p/215-rip-drex

⁵ Chainalysis. 2025. «The 2025 Global Adoption Index: India and the United States Lead Cryptocurrency Adoption». Chainalysis, 2 settembre 2025. https://www.chainalysis.com/blog/2025-global-crypto-adoption-index/

⁶ CoinDesk. 2025. «Stablecoins Drive 90% of Brazil’s Crypto Volume, Tax Authority Data Shows». CoinDesk, 29 novembre 2025. https://www.coindesk.com/policy/2025/11/30/stablecoins-drive-90-of-brazil-s-crypto-volume-tax-authority-data-shows

⁷ Silva, Mariana Maria. 2026. «ABcripto quer colocar ativos digitais em pauta eleitoral para 2026». Exame, 15 gennaio 2026. https://exame.com/future-of-money/abcripto-quer-colocar-ativos-digitais-em-pauta-eleitoral-para-2026/

⁸ Finsiders Brasil. 2025. «BC desliga plataforma Drex e diz que criará nova infraestrutura». Finsiders Brasil, 4 novembre 2025, aggiornato il 11 novembre 2025. https://finsidersbrasil.com.br/pagamentos/drex/bc-desliga-plataforma-drex-e-diz-que-criara-nova-infraestrutura/

⁹ Banco Central do Brasil. 2025. Relatório do Piloto Drex: Fase 1. Brasília: Banco Central do Brasil. https://www.bcb.gov.br/content/estabilidadefinanceira/real_digital_docs/piloto/Relatorio_Drex_piloto_fase_1.pdf

¹⁰ BDO. 2026. «Brazil — Central Bank Unveils Regulatory Framework for the Virtual Asset Market». 16 febbraio 2026. https://www.bdo.global/en-gb/insights/tax/world-wide-tax/brazil-central-bank-unveils-regulatory-framework-for-the-virtual-asset-market

¹¹ Quiroz-Gutierrez, Marco. 2025. «Brazilian Stock Exchange B3 to Launch Its Own Tokenization Platform and Stablecoin». CoinDesk, 17 dicembre 2025. https://www.coindesk.com/business/2025/12/17/brazilian-stock-exchange-b3-to-launch-its-own-tokenization-platform-and-stablecoin

¹² Ledger Insights. 2026. «Brazil Imposes Partial Ban on Stablecoins, Crypto for Cross-Border Payments and FX». Ledger Insights, 6 maggio 2026. https://www.ledgerinsights.com/brazil-imposes-partial-ban-on-stablecoins-crypto-for-cross-border-payments-and-fx/

¹³ Cruz, Elaine Patricia. 2025. «Pix Automático beneficiará 60 milhões de pessoas sem cartão de crédito». Agência Brasil, 4 giugno 2025. https://agenciabrasil.ebc.com.br/economia/noticia/2025-06/pix-automatico-beneficiara-60-milhoes-de-pessoas-sem-cartao-de-credito

¹⁴ Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. 2025. «Country’s Estimated Population Reaches 213.4 Million Residents in 2025». Agência de Notícias IBGE, 28 agosto 2025. https://agenciadenoticias.ibge.gov.br/en/agencia-news/2184-news-agency/news/44318-populacao-estimada-do-pais-chega-a-213-4-milhoes-de-habitantes-em-2026

¹⁵ Agência Brasil. 2025. «Documentos do BC mostram que bases do Pix foram lançadas em 2018». 19 luglio 2025. https://agenciabrasil.ebc.com.br/economia/noticia/2025-07/documentos-do-bc-mostram-que-bases-do-pix-foram-lancadas-em-2018

¹⁶ Banco Central do Brasil. 2023. Pix Management Report: Conception and First Years of Operation 2020–2022. Brasília: Banco Central do Brasil. https://www.bcb.gov.br/content/estabilidadefinanceira/pix/relatorio_de_gestao_pix/relatorio_gestao_pix_2023.pdf

¹⁷ University of Miami Herbert Business School. 2021. «Brazil’s Central Bank President: Innovations Fueling Rebound». University of Miami News, 9 luglio 2021. https://news.miami.edu/miamiherbert/stories/2021/07/brazils-central-bank-president-innovations-fueling-rebound.html

¹⁸ EBANX. 2025. «Pix to Approach 8 Billion Monthly Transactions as It Marks Five-Year Milestone, EBANX Study Finds». comunicato stampa, 14 novembre 2025. https://business.ebanx.com/en/press-room/press-releases/pix-to-approach-8-billion-monthly-transactions-as-it-marks-five-year-milestone-ebanx-study-finds

¹⁹ PagBrasil. 2026. «Pix for International Payment: A Revolution in Payments Expanding Across Latin America». PagBrasil Blog, 24 febbraio 2026. https://www.pagbrasil.com/blog/pix/pix-for-international-payment-a-revolution-in-payments-expanding-across-latin-america/

²⁰ Conselho Federal de Corretores de Imóveis. 2025. Resolução-COFECI nº 1.551/2025. Pubblicata nel Diário Oficial da União, n. 154, 15 agosto 2025. https://intranet.cofeci.gov.br/arquivos/legislacao/resolucao_1551_2025.pdf

²¹ Justiça Federal da 1ª Região. 2025. Operador Nacional do Sistema de Registro Eletrônico de Imóveis contro Conselho Federal de Corretores de Imóveis, n. 1112544-54.2025.4.01.3400. decisione di accoglimento della misura cautelare, 21ª Corte civile federale del Distretto Federale, 13 ottobre 2025. https://www.irib.org.br/app/webroot/files/downloads/files/Liminar%20-%20COFECI.pdf

²² Allison, Ian. 2026. «India Pushes e-Rupee Through Welfare Pilots as BRICS Digital Currency Plan Takes Shape». CoinDesk, 24 aprile 2026. https://www.coindesk.com/policy/2026/04/24/india-pushes-digital-rupee-through-welfare-pilots-as-brics-cbdc-plan-takes-shape

²³ Monetary Authority of Singapore. 2025. «MAS Announces Successful Live Trial of Settlement of Interbank Overnight Lending Using Wholesale Central Bank Digital Currency». comunicato stampa, 13 novembre 2025. https://www.mas.gov.sg/news/media-releases/2025/mas-announces-successful-live-trial-of-settlement-of-interbank-overnight-lending