Valutazione di Bitcoin basata sull’adozione come risparmio – Aggiornamento 2025 (dati di adozione 2023)

Partendo dal nostro Investment Case Fondamentale su Bitcoin e dal lavoro continuo di stima della proprietà globale di Bitcoin, proseguiamo l’attività di valutazione modellando Bitcoin come un asset di risparmio globale. Vale a dire: un bene scarso, privo di rendimento, portabile e verificabile, che compete sempre più con depositi bancari, oro, conti offshore, immobili, obbligazioni e persino il contante “sotto il materasso”.

Poiché questo modello si basa prevalentemente su input misurabili, lo aggiorniamo periodicamente utilizzando i dati disponibili delle indagini sull’adozione globale di Bitcoin, oltre a eventuali variazioni dei tassi di risparmio globali forniti dalla Banca Mondiale. Per il resto, il framework del modello è rimasto coerente dal 2023:

• Stima della proprietà globale di Bitcoin segmentata per classificazione dei Paesi MSCI (Sviluppati, Emergenti, Frontier, Standalone)

• Assunzione di una modesta allocazione annuale del reddito disponibile, da parte di nuovi e attuali possessori, verso Bitcoin

• Applicazione di un multiplo flussi–capitalizzazione di mercato per convertire gli afflussi netti annuali in dollari in crescita implicita della market cap

• Adeguamento per l’inflazione programmata dell’offerta di Bitcoin (calendario dei halving)

Principali input e ipotesi aggiornati (fine 2025)

Abbiamo tuttavia dovuto aggiornare leggermente alcune ipotesi. Tutti questi aggiornamenti derivano da evidenze empiriche emerse nel periodo intercorso dall’ultima pubblicazione del modello a oggi. In assenza di motivazioni solide per modificare un’ipotesi, questa è stata mantenuta invariata.

• Numero attuale di possessori globali di Bitcoin (stima 2025): ~560 milioni (meta-analisi CoinShares che stima 476 milioni di utenti a fine 2023, con un +20% di crescita)

• Allocazione annuale: ancora <1% del reddito disponibile globale destinato a Bitcoin (~353 USD di allocazione media ponderata per possessore all’anno), ma ora con un importo per possessore significativamente più elevato. Ciò è dovuto a due fattori: l’aumento marcato della proprietà negli Stati Uniti e l’incremento dei tassi di risparmio nazionali secondo la Banca Mondiale

• Multiplo flussi–market cap: ridotto da 10x a 3,5x — deliberatamente conservativo; mentre analisi precedenti erano superficiali e fortemente basate su ipotesi, una recente e, a nostro avviso, molto più approfondita analisi di James Check suggerisce che il multiplo non solo varia tra mercati rialzisti e ribassisti, ma è probabilmente in media molto più basso di quanto indicato in precedenza

• Inflazione dell’offerta di Bitcoin: ~0,57% annuo medio tra il 2025 e il 2029

Questi input sono intenzionalmente conservativi e mirano a produrre livelli di supporto del prezzo, non obiettivi di rialzo euforici. Ad esempio, James Check mostra nella sua analisi del multiplo prezzo–market cap che il multiplo tende ad ampliarsi nei mercati rialzisti e a contrarsi in quelli ribassisti. Poiché non possiamo prevedere quando tali fasi si verificheranno, abbiamo scelto un valore costante e difendibile. Ciò comporta il rischio di sottostimare i picchi (e forse sovrastimare i minimi), ma preferiamo mantenere un approccio prudente.

Risultato chiave: una valutazione significativamente più elevata rispetto al 2023

A parità di ipotesi conservative, Bitcoin raggiunge 1,16 miliardi di possessori e un prezzo di circa 317.000 USD entro il 2029 — implicando un rendimento di circa 3,2x rispetto ai livelli di metà novembre 2025 in soli quattro anni. Su base annua, ciò corrisponde a un CAGR di circa il 33%.

L’accelerazione della proprietà è il principale fattore dell’aumento dei risultati del modello

Il modello del 2023 stimava 323 milioni di possessori entro il 2024. La realtà ha consegnato 467 milioni già nel 2023, ben al di sopra del nostro tasso di crescita ipotizzato. I principali driver sono stati:

1. Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti e a Hong Kong hanno trasformato Bitcoin in un veicolo di risparmio “one-click” per milioni di baby boomer e investitori istituzionali

2. La continua svalutazione monetaria in India, Turchia, Argentina, Nigeria, Venezuela e Libano ha spinto i tassi di adozione nei mercati Frontier e in quelli emergenti ad alta inflazione oltre le nostre stime conservative

3. Effetti di rete: ogni ciclo di halving vede un riconoscimento sempre più rapido del premio monetario di Bitcoin

4. Supporto mainstream da parte di leader politici e regolatori statunitensi, nonché di dirigenti di primo piano delle maggiori società finanziarie

Geografia attuale della proprietà (stime 2025 basate sui dati effettivi 2023 con +20% di crescita)

Leader assoluti (ponderati per popolazione):

• India: ~196 mln di possessori

• Cina: ~37 mln (il singolo mercato in gran parte ancora “inesplorato” più grande)

• Stati Uniti: ~42 mln

• Indonesia: ~35 mln

• Nigeria/Brasile: ~30 mln ciascuno

Leader per penetrazione (escludendo la popolazione sotto i 18 anni):

• El Salvador: ~31% (effetto valuta a corso legale)

• Emirati Arabi Uniti: ~24%

• Vietnam: ~21%

La combinazione di una forte crescita assoluta nei mercati Emergenti/Frontier (centinaia di milioni di nuovi possessori) e di una maggiore allocazione di capitale nei mercati sviluppati (afflussi in dollari più elevati per possessore medio globale) è ciò che determina la traiettoria di prezzo accelerata.

Gli Stati Uniti contribuiscono maggiormente ai flussi annuali, seguiti da Cina e India

Grazie alla combinazione di redditi elevati e ampia popolazione, gli Stati Uniti contribuiranno prevedibilmente alla quota maggiore (34%) dei flussi annuali modellizzati entro il 2029. Subito dopo seguono, principalmente per le loro dimensioni, i Paesi a reddito medio Cina e India, con rispettivamente l’11% e l’8%.

Dopo i primi tre contributori emerge una lunga coda di Paesi con contributi simili. Molti sono mercati sviluppati di medie dimensioni, ma figurano anche diversi grandi mercati emergenti tra i primi 20 contributori grazie alle loro popolazioni relativamente ampie.

Come previsto, i contributi pro capite sono dominati dai mercati sviluppati. Tuttavia, poiché questi Paesi tendono a essere piccoli, il loro contributo complessivo risulta modesto — con l’ovvia eccezione degli Stati Uniti.

Osservando i contributi pro capite modellizzati dei mercati emergenti, si comprende perché la media globale ponderata resti relativamente bassa. La Cina innalza la media pro capite, ma la percentuale di proprietà prevista rimane bassa rispetto a molti altri Paesi (il che potrebbe rivelarsi un errore, dato che la nostra base dati sulla Cina è riconosciutamente debole). L’India, invece, abbassa sensibilmente la media a causa della combinazione di basso reddito, popolazione estremamente elevata e alta percentuale di possessori di Bitcoin.

Nel complesso, emerge una combinazione molto interessante di contributori ai flussi totali. La leadership indiscussa degli Stati Uniti non sorprende, dati gli afflussi ETF quantificabili osservati dal loro lancio all’inizio del 2024. Tuttavia, le dimensioni di Cina e India rendono impossibile ignorarle. La classe media cinese è già più numerosa dell’intera popolazione statunitense e, insieme a quella indiana, si avvicina alla dimensione complessiva della popolazione europea.

Sebbene l’adozione di Bitcoin appaia principalmente come un fenomeno dei mercati emergenti, va ricordato che la maggior parte della popolazione mondiale vive proprio in questi Paesi. I mercati sviluppati restano quindi estremamente importanti per i flussi di Bitcoin previsti — un risultato non particolarmente sorprendente, considerando che reddito e risparmio globali sono fortemente concentrati nei mercati sviluppati. Le enormi popolazioni dei mercati emergenti li rendono comunque altamente rilevanti, e gli analisti dovrebbero monitorare attentamente l’adozione di Bitcoin nei maggiori Paesi emergenti per seguirne la crescita nel tempo.

Dove il modello potrebbe ancora sbagliare?

Bitcoin è un asset ciclico.

Rischi al rialzo

• Incremento graduale dell’allocazione: se il tasso di risparmio globale destinato a Bitcoin aumentasse da <1% a 1,5–2% (ancora minimo rispetto al 5–10% storicamente allocato all’oro in Asia), i risultati di prezzo raddoppierebbero

• Espansione del multiplo: se Bitcoin iniziasse ad avvicinarsi in modo significativo alla market cap dell’oro (25.000 mld USD; circa il 17% nell’ultimo anno del nostro modello), gli investitori potrebbero attribuirgli un multiplo flussi–market cap più elevato, riflettendo una riduzione generale del rischio percepito

• Contrazione dell’offerta: siamo probabilmente ancora in una fase di distribuzione simile a quella post-IPO per i primi adottanti di Bitcoin, e questo overhang potrebbe richiedere tempo per esaurirsi. Tuttavia, dopo il 2028 l’inflazione scende sotto lo 0,2% e l’emissione giornaliera sotto i 20 mln USD (con prezzo BTC a 200.000 USD), mentre i soli afflussi settimanali negli ETF superano già in media i 500 mln USD

Rischi al ribasso

• I tassi di crescita possono variare di anno in anno in funzione dell’hype; è possibile che i dati di crescita del 2023 rappresentino un outlier e che segua una regressione verso la media (o persino una crescita negativa), deviando la traiettoria verso livelli inferiori. Abbiamo cercato di proteggerci mantenendo la crescita 2023–2024 allo 0% e applicando solo dal 2024–2025 in poi la nostra stima di crescita media annua del 20%

• Un eccesso regolamentare nelle principali giurisdizioni potrebbe rallentare gli afflussi nei mercati sviluppati

• Una recessione deflazionistica globale prolungata potrebbe ridurre l’appetito per il rischio

• Fallimenti tecnologici o di governance (improbabili ma non nulli)

Va comunque sottolineato che, anche in scenari pessimisti (dimezzando il multiplo dei flussi a 1,75x e riducendo l’allocazione allo 0,5%), il modello produce ancora un prezzo >150.000 USD entro il 2029, ben al di sopra dei livelli attuali.

Conclusione

Sulla base delle cifre di adozione aggiornate e dei dati sul risparmio della Banca Mondiale, le nostre stime di crescita del prezzo sono state riviste al rialzo. Se il modello precedente stimava un prezzo di Bitcoin di ~133.000 USD a fine 2028, il modello aggiornato indica ~248.000 USD per lo stesso anno e 317.000 USD a fine 2029.

La crescita dell’adozione nel periodo 2021–2023 ha superato di gran lunga le nostre proiezioni conservative iniziali (467 mln contro 269 mln stimati), eppure nessuna delle ipotesi chiave del modello (tasso di risparmio <1%, multiplo 10x, ~0,97% di inflazione media) è stata rivista al rialzo per forzare valutazioni più elevate. Al contrario, abbiamo ridotto significativamente il multiplo dopo aver individuato un’analisi migliore su cui basarci — riducendo, non amplificando, l’impatto delle crescenti aspettative di flussi di domanda.

La rete ha semplicemente composto più rapidamente di quanto i nostri modelli precedenti avessero previsto. Mantenendo gli stessi input conservativi, una ragionevole valutazione “di base” ora indica 317.000 USD entro il 2029, mentre la crescita dell’offerta si avvicina allo zero (20 pb di inflazione annua dal 2028) e la domanda continua a crescere. Anche allora, si prevede che solo 1,16 miliardi di persone possiedano Bitcoin (X% della popolazione attuale).

Ribadiamo infine che questo framework continua a modellare fondi di supporto del prezzo, non i massimi. Bitcoin resta sensibile agli “animal spirits” e il suo prezzo supera regolarmente livelli che riteniamo fondamentali, sia al rialzo sia al ribasso. L’obiettivo di questo modello bottom-up è offrire ai lettori un quadro basato sui fondamentali e con ipotesi minimizzate per stimare il potenziale di valore di Bitcoin nei prossimi cinque anni, fondato su tassi di adozione misurabili.

Come sempre, restiamo a disposizione per qualsiasi domanda relativa a questa analisi o ai suoi elementi sottostanti.