Valutazione del bitcoin con l’adozione del risparmio

Trattandosi di una classe di asset relativamente nuova, i vari modelli utilizzati per valutare gli asset tradizionali non si applicano al bitcoin. Gli analisti devono ricorrere a metodi meno diffusi, come la legge di Metcalfe (il numero di utenti determina il valore di una rete) e il modello stock-to-flow (basato sulla scarsità dei beni).

CoinShares ritiene che il Total Addressable Market (TAM) sia il modello di valutazione più appropriato perché si basa sulla quota di bitcoin nell’offerta di moneta globale. Tuttavia, il TAM deve valutare la probabilità che il bitcoin competa con le valute fiat, cosa difficile da quantificare.           

L’altro problema del TAM è che stima il valore del bitcoin in un momento arbitrario del futuro, quindi è necessario un approccio diverso per fornire una previsione più a breve termine. Questo articolo presenta un modello di valutazione basato sull’adozione sviluppato da CoinShares che calcola quanto potrebbe valere il bitcoin nel 2028. 

Gli input

Prima di esaminare gli input che promuovono il modello, ecco due ipotesi a sostegno: 

• Si basa su fondamenti misurabili invece che sugli umori del mercato. Anche se l’adozione è il driver principale del valore intrinseco del bitcoin, è difficile da misurare.

• Il modello tratta il bitcoin come un mezzo di scambio piuttosto che come un asset speculativo. Per questo motivo incorpora il risparmio a lungo termine: man mano che un numero maggiore di persone destina una piccola parte del proprio reddito al bitcoin, la domanda aumenta e fa salire il prezzo.

In sintesi, il modello si concentra sul caso di investimento fondamentale per il bitcoin, utilizzando i risparmi come fattori chiave degli afflussi, perché hanno meno probabilità di fluttuare rispetto alle partecipazioni in portafoglio.

Tasso di adozione

Il modello ipotizza che l’adozione del bitcoin aumenterà costantemente dall’attuale livello di 269 milioni di utenti alla fine del 2023, distribuiti in modo irregolare tra i diversi Paesi, come emerge dal nostro studio sul possesso globale di bitcoin. La stima del tasso di crescita si basa su due parametri:

• Il tasso di crescita medio settennale dell’adozione del bitcoin. Secondo lo studio, il tasso annuo di crescita composto (CAGR) tra il 2016 e il 2022 è stato del 146%.

• Il tasso di crescita medio di internet nel suo secondo decennio, a partire dal lancio dei primi browser nel 1996, che lo studio ha rilevato essere di circa il 15%.

Sulla base di queste cifre, CoinShares ritiene che il 20% sia un CAGR ragionevole per l’adozione del bitcoin nei prossimi quattro anni. Come mostra il grafico che segue, questa stima suggerisce che il possesso di bitcoin potrebbe crescere fino a 669 milioni di persone, che rappresentano circa il 7% della popolazione mondiale, rispetto al 3% attuale. 

Questo grafico illustra come il possesso vari da Paese a Paese. Tende a essere più alto nei Paesi in cui la valuta fiat è particolarmente debole (l’inflazione in Turchia ha raggiunto il 71% nel giugno 2024), quindi il modello applica il tasso di adozione del 20% in modo uniforme a tutti i Paesi. Ad esempio, se l’India ha adottato il doppio dell’Australia nel 2023 e l’adozione globale raddoppia entro il 2028, il rapporto di possesso rimane invariato.   

Tasso di risparmio

Il modello utilizza due parametri per calcolare il tasso di risparmio: il reddito dei residenti di un Paese, rappresentato dal reddito nazionale lordo per persona (RNL), e il tasso di risparmio medio dal 2018. Utilizza il tasso di risparmio per stabilire la quantità di bitcoin che ogni proprietario acquisterà su base annua.

Il modello presuppone che il 10% del tasso di risparmio medio sia destinato al bitcoin, quindi se il tasso di risparmio medio è del 10%, il bitcoin rappresenterà l’1%. Ecco un esempio di come funziona il calcolo. Se un Paese ha un RNL di 10.000 dollari l’anno e un tasso di risparmio del 10%, i residenti acquisterebbero 100 dollari di bitcoin ogni anno. Al contrario, in un Paese con un RNL di 20.000 dollari e un tasso di risparmio dell’1%, i residenti acquisterebbero 20 dollari di bitcoin. La tabella seguente mostra gli acquisti annuali per persona per un campione di Paesi sviluppati ed emergenti.

Sebbene l’RNL e il tasso di risparmio suggeriscano che il possesso dovrebbe essere maggiore tra i Paesi più ricchi, anche le dimensioni della popolazione e il tasso di adozione influiscono sulla quantità di bitcoin acquistati. Poiché il possesso è più comune nei Paesi emergenti, l’allocazione media globale per persona nel 2028 sarebbe relativamente bassa, pari a 88 dollari, anche con quasi 700 milioni di possessori. Ciò genererebbe un afflusso stimato di 210 miliardi di dollari.  

Moltiplicatore del flusso in base alla capitalizzazione di mercato

L’ultimo input del modello è il moltiplicatore del flusso in base alla capitalizzazione di mercato.

La quantità di denaro che circola in bitcoin è limitata dall’offerta disponibile, che può essere dedotta grazie alla trasparenza della tecnologia blockchain.

Questo grafico mostra il numero di bitcoin che si sono mossi nell’ultimo anno rispetto a quanti sono rimasti inattivi. Supponendo che le monete inattive non siano in vendita, sei milioni di bitcoin su un totale di oltre 19 milioni in circolazione sono disponibili per gli acquirenti. Tuttavia, è impossibile prevedere a quale prezzo verranno scambiate.

Data la lenta circolazione di nuove monete (ne restano da estrarre circa 1,3 milioni nei prossimi 116 anni), la legge della domanda e dell’offerta suggerisce che il prezzo dovrebbe aumentare man mano che più persone cercano di acquistare bitcoin, incoraggiando i detentori di monete dormienti a renderle disponibili.        

Sebbene questa teoria abbia senso, non è possibile determinare come gli afflussi possano influenzare il prezzo a causa della mancanza di dati. Pertanto, il modello utilizza un moltiplicatore (un fattore in base al quale il cambiamento di una variabile influisce su un’altra) per stimare l’impatto che ogni dollaro di afflusso ha sulla capitalizzazione di mercato del bitcoin. Per scegliere un moltiplicatore appropriato, CoinShares ha esaminato le ricerche condotte da altri istituti finanziari su vari asset, riassunte nella tabella seguente. La stima di Bank of America è stata ritenuta troppo aggressiva, per cui CoinShares ha optato per un moltiplicatore più conservativo, pari a 10. 

Risultati

Ricapitoliamo gli input del modello:

• 669 milioni di proprietari deterranno bitcoin entro il 2028

• Ogni proprietario destinerà l’1% del proprio RNL al bitcoin ogni anno (88 dollari a persona, per un totale di 210 miliardi di dollari).

• Questi afflussi aumenteranno la capitalizzazione di mercato del bitcoin di 10 volte.

Sulla base di un prezzo iniziale di 28.880 dollari, la media del 2023, il modello stima che il bitcoin varrà circa 133.000 dollari nel 2028. Ciò detto, CoinShares non ritiene che questa stima rappresenti un caso di successo per il bitcoin, ma piuttosto un limite inferiore.