Bitcoin-värdering baserat på sparandeadoption

Eftersom det är en relativt ny tillgångsklass kan modeller som används för att värdera traditionella tillgångar inte tillämpas på Bitcoin. Analytikerna måste använda mindre välkända metoder, såsom Metcalfes lag (antalet användare bestämmer värdet på ett nätverk) och Stock-to-Flow-modellen (baserad på knapphet).

CoinShares anser att Total Addressable Market (TAM) är den lämpligaste värderingsmodellen, eftersom den bygger på Bitcoins andel av den globala penningmängden. TAM måste dock bedöma sannolikheten för att Bitcoin konkurrerar med fiatvalutor, vilket är svårt att kvantifiera.    

Det andra problemet med TAM är att denna modell uppskattar Bitcoins värde vid en godtycklig tidpunkt i framtiden; därför behövs en annan metod för att ge en mer kortsiktig prognos. Denna artikel presenterar en adoptionsbaserad värderingsmodell, utvecklad av CoinShares, som beräknar hur mycket Bitcoin kan vara värt år 2028.

Indata

Innan vi går in på de indata som används i modellen finns här två grundläggande antaganden: 

• Den förlitar sig på mätbara grundläggande faktorer istället för marknadssentiment. Även om adoption är den främsta drivkraften bakom Bitcoins inneboende värde är det notoriskt svårt att mäta.

• Modellen behandlar Bitcoin som ett bytesmedel snarare än en spekulativ tillgång. Därför inkluderar modellen långsiktigt sparande – när fler människor avsätter en liten del av sin inkomst till Bitcoin ökar efterfrågan och pressar upp priset.

Sammanfattningsvis fokuserar modellen på det grundläggande investeringsfallet för Bitcoin, där sparande används som den viktigaste drivkraften för inflöden eftersom det är mindre benäget att fluktuera jämfört med portföljinnehav.

Adoptionsgrad

Modellen antar att Bitcoinanvändningen kommer att öka stadigt från sin nuvarande nivå på 269 miljoner användare i slutet av 2023, ojämnt fördelad över olika länder, vilket framgår av vår globala studie om Bitcoin-ägande. Den uppskattar tillväxttakten baserat på två mått:

• Den genomsnittliga årliga tillväxttakten för Bitcoinadoption över sju år. Enligt studien var den årliga genomsnittliga tillväxttakten (CAGR) mellan 2016 och 2022 hela 146 %.

• Den genomsnittliga tillväxttakten för internet under dess andra årtionde, med början från lanseringen av de tidigaste webbläsarna 1996, uppgick enligt studien till i genomsnitt 15 %.

Baserat på dessa siffror anser CoinShares att 20 % är en rimlig årlig genomsnittlig tillväxttakt (CAGR) för Bitcoinadoption under de kommande fyra åren. Som diagrammet nedan visar tyder denna uppskattning på att ägarskapet skulle växa till 669 miljoner människor, vilket motsvarar ungefär 7 % av världens befolkning, jämfört med 3 % idag. 

Detta diagram illustrerar hur ägandet varierar mellan olika länder. Det tenderar att vara högre i länder där fiatvalutan är särskilt svag (inflationen i Turkiet nådde 71 % i juni 2024), så modellen tillämpar därför en generell adoptionsgrad på 20 %. Om till exempel Indiens adoption var dubbelt så stor som Australiens 2023 och den globala adoptionen fördubblas till 2028, förblir ägarandelen densamma.  

Sparkvot

Modellen använder två mått för att beräkna sparkvoten: inkomsterna som tjänas av ett lands invånare (representerat av bruttonationalinkomsten per person, BNI) och den genomsnittliga sparkvoten sedan 2018. Den använder sparkvoten för att fastställa hur mycket Bitcoin varje ägare kommer att köpa årligen.

Modellen utgår från att 10 % av den genomsnittliga sparkvoten kommer att tilldelas Bitcoin: om den genomsnittliga sparkvoten är 10 % kommer Bitcoin att stå för 1 %. Här kommer ett exempel på hur denna beräkning fungerar. Om ett land har en BNI på 10 000 USD per år och en sparkvot på 10 % skulle invånarna köpa Bitcoin för 100 USD per år. I ett land med en BNI på 20 000 USD och en sparkvot på 1 % skulle invånarna däremot köpa Bitcoin till ett värde av 20 USD. Tabellen nedan visar de årliga inköpen per person för ett urval av utvecklade länder och tillväxtländer.

 Även om BNI och sparkvot antyder att ägandet borde vara högre i rikare länder, påverkar även befolkningsstorlek och adoptionstakt mängden Bitcoin som köps. Eftersom ägandet är vanligare i tillväxtländer skulle den globala genomsnittliga tilldelningen per person år 2028 vara relativt låg (88 USD) – även med nästan 700 miljoner innehavare. Det skulle generera ett inflöde på uppskattningsvis 210 miljarder dollar.  

Multiplikator för inflöden och marknadsvärde

Den sista inmatningen i modellen är multiplikatorn för inflöden och marknadsvärde.

Mängden pengar som flödar in i Bitcoin begränsas av det tillgängliga utbudet, vilket kan fastställas tack vare blockkedjeteknikens transparens.

Detta diagram visar antalet Bitcoin som har flyttats under det senaste året jämfört med hur många som har förblivit inaktiva. Om man antar att de inaktiva mynten inte är till salu, är sex miljoner av det totala cirkulerande utbudet på över 19 miljoner mynt tillgängliga för köpare. Det är dock omöjligt att förutse till vilket pris de kommer att handlas.

Med tanke på den långsamma cirkulationen av nya mynt (cirka 1,3 miljoner återstår att brytas under de kommande 116 åren) tyder principen om utbud och efterfrågan på att priset bör stiga när fler människor vill köpa Bitcoin, vilket kan uppmuntra innehavare av inaktiva mynt att göra dem tillgängliga.     

Även om denna teori är logisk är det omöjligt att fastställa hur inflöden kan påverka priset på grund av bristen på data. Därför använder modellen en multiplikator – en faktor som anger hur en förändring i en variabel påverkar en annan – för att uppskatta effekten som varje dollar i inflöde har på Bitcoins marknadsvärde. För att välja en lämplig multiplikator granskade CoinShares forskning utförd av andra finansiella institutioner om olika tillgångar – se sammanfattning i tabellen nedan. Bank of Americas uppskattning ansågs vara för aggressiv, så CoinShares bestämde sig för en mer konservativ multiplikator på 10. 

Resultat

En sammanfattning av modellens indata:

• 669 miljoner ägare kommer att ha Bitcoin år 2028

• Varje ägare kommer att avsätta 1% av sin BNI till Bitcoin per år (88 USD per person, totalt 210 miljarder USD)

• Dessa inflöden kommer att öka Bitcoins marknadsvärde med 10 gånger

Baserat på ett startpris på 28 880 dollar (genomsnittet år 2023) uppskattar modellen att Bitcoin kommer att vara värt cirka 133 000 dollar år 2028. Med det sagt anser CoinShares inte att denna uppskattning är ett optimistiskt scenario för Bitcoin, utan snarare en nedre gräns.