Bitcoinvärdering baserad på sparandets adoption – uppdaterad 2025 (adoptionsdata 2023)

Med utgångspunkt i vårt fundamentala investeringscase för bitcoin och vårt pågående arbete med att uppskatta Bitcoins globala ägande, fortsätter vi här vårt värderingsarbete genom att modellera bitcoin som en global sparandegång. Det vill säga som ett knappt, icke-avkastande, portabelt och verifierbart värdebevaringsmedel som i allt högre grad konkurrerar med bankinlåning, guld, offshorekonton, fastigheter, obligationer och till och med kontanter “under madrassen”.

Eftersom modellen i huvudsak bygger på mätbara indata strävar vi efter att regelbundet uppdatera den med tillgängliga enkätdata om global bitcoinadoption, samt eventuella förändringar i globala sparandekvoter enligt Världsbanken. I övrigt har vi behållit modellramverket oförändrat sedan 2023:

• Skatta globalt bitcoinägande uppdelat efter MSCI:s landsklassificering (Utvecklade, Tillväxt-, Frontier- och Standalone-marknader)

• Anta en modest årlig allokering från befintliga och nya ägares disponibla inkomster till bitcoin

• Tillämpa en flöde-till-marknadsvärde-multipel för att omvandla årliga nettotillflöden i dollar till implicit tillväxt i marknadsvärde

• Justera för bitcoins programmerade utbudsinflation (halveringsschemat)

Viktiga uppdaterade indata och antaganden (slutet av 2025)

Vi har dock behövt justera våra antaganden något. Samtliga uppdateringar baseras på empiriska belägg som framkommit sedan vår senaste modellpublicering. Om inga tungt vägande skäl funnits för att ändra ett antagande har det hållits konstant.

• Nuvarande globala bitcoinägare (uppskattning 2025): ~560 miljoner (CoinShares metaanalys som landar i 476 miljoner användare vid slutet av 2023, med 20 % tillväxt tillagd)

• Årlig allokering: fortsatt <1 % av global disponibel inkomst riktas till bitcoin (~353 USD i viktad genomsnittlig allokering per ägare och år), men nu ett betydligt högre belopp per ägare. Detta har ökat markant av två skäl: dels den kraftiga ökningen av ägande i USA, dels ökningar i nationella sparandekvoter enligt Världsbanken

• Flöde-till-marknadsvärde-multipel: sänkt från 10x till 3,5x – avsiktligt konservativ. Tidigare analyser har varit ytliga och antagandetunga, medan en ny och enligt vår mening betydligt mer genomarbetad analys av James Check visar att multipeln inte bara varierar mellan bull- och bear-marknader, utan sannolikt i genomsnitt är avsevärt lägre än vad tidigare analyser antytt

• Inflation i bitcoinutbudet: ~0,57 % årlig genomsnittlig takt mellan 2025 och 2029

Dessa indata är avsiktligt konservativa och utformade för att producera prisstödjande golv, inte exuberanta uppsidemål. Som exempel visar James Check i sin analys av pris-till-marknadsvärde-multipeln att multipeln tenderar att expandera i bullmarknader och kontrahera i bear-marknader. Eftersom vi inte kan förutse när sådana marknader uppstår har vi valt en konstant, försvarbar nivå. Det innebär att vi riskerar att underskatta toppar (och möjligen även överskatta bottnar), men vi föredrar att ligga på den konservativa sidan.

Vårt huvudresultat är en kraftigt högre värdering jämfört med 2023

Med oförändrat konservativa antaganden når bitcoin 1,16 miljarder ägare och ~317 000 USD år 2029 – vilket implicerar en ~3,2x-avkastning från nivåerna i mitten av november 2025 på bara fyra år. På årsbasis motsvarar detta en CAGR på omkring 33 %.

Accelerationen i ägande är en huvudorsak till högre modellutfall

2023 års modell projicerade 323 miljoner ägare till 2024. Utfallet blev 467 miljoner redan 2023 – betydligt över vår antagna tillväxttakt. De främsta drivkrafterna:

1. Spot-ETF:er på bitcoin i USA och Hongkong gjorde bitcoin till ett “ett-klicks-sparande” för miljontals boomers och institutioner

2. Fortsatt valutaförsvagning i Indien, Turkiet, Argentina, Nigeria, Venezuela och Libanon drev adoptionsnivåer i Frontier- och höginflations-tillväxtmarknader över våra konservativa antaganden

3. Nätverkseffekter: varje halveringscykel ger nu snabbare erkännande av bitcoins monetära premie

4. Mainstream-stöd från politiska och regulatoriska ledare i USA samt från ledande chefer i stora finansiella bolag

Nuvarande geografisk fördelning av ägande (uppskattningar för 2025 baserat på faktiska siffror 2023 med 20 % tillväxt tillagd)

Absoluta ledare (viktat efter befolkning):

• Indien: ~196 m ägare

• Kina: ~37 m (den enskilt största i stort sett “outnyttjade” marknaden)

• USA: ~42 m

• Indonesien: ~35 m

• Nigeria/Brasilien: ~30 m vardera

Ledare i penetration (exkl. befolkning under 18 år):

• El Salvador: ~31 % (effekt av lagligt betalningsmedel)

• Förenade Arabemiraten: ~24 %

• Vietnam: ~21 %

Kombinationen av stark absolut tillväxt i tillväxt-/Frontier-marknader (hundratals miljoner nya ägare) och djupare kapitalallokering i utvecklade marknader (högre dollarflöden per genomsnittlig global ägare) driver den accelererade prisbanan.

USA bidrar mest till årliga flöden, följt av Kina och Indien

Tack vare kombinationen av höga inkomster och stor befolkning bidrar USA – föga förvånande – med den största andelen (34 %) av de modellerade årliga flödena till 2029. Därefter följer, främst på grund av sin storlek, medelinkomstländerna Kina och Indien med 11 % respektive 8 %.

Efter topp tre följer en lång svans av liknande bidragsgivare. Många är medelstora utvecklade marknader, men även flera stora tillväxtländer hamnar bland de 20 största bidragsgivarna på grund av sina relativt stora befolkningar.

Som väntat domineras bidrag per capita av utvecklade marknader. Eftersom dessa länder ofta är små blir deras totala bidrag dock relativt begränsade – det uppenbara undantaget är USA.

Ser man till modellerade bidrag per capita från tillväxtmarknader framträder varför det viktade globala genomsnittet per capita fortfarande är lågt. Kina drar upp snittet per capita, men den projicerade ägarandelen är fortfarande låg jämfört med de flesta andra länder (vilket kan visa sig vara en felbedömning – vårt datamaterial för Kina är erkännbart svagt). Indien drar däremot ned snittet kraftigt genom kombinationen av låg inkomst, extremt stor befolkning och hög bitcoinägarandel.

Sammantaget framträder en intressant mix av bidragsgivare till de totala flödena. Att USA är den obestridda ledaren är knappast förvånande givet de mätbara ETF-inflöden vi sett sedan lanseringen i början av 2024. Men Kinas och Indiens rena storlek gör att de inte kan förbises. Den kinesiska medelklassen är redan större än hela USA:s befolkning, och tillsammans med den indiska medelklassen närmar de sig storleken på Europas samlade befolkning.

Även om bitcoinadoption i första hand framstår som ett tillväxtmarknadsfenomen måste vi komma ihåg att majoriteten av världens befolkning bor i tillväxtmarknader. Utvecklade marknader förblir därför extremt viktiga för våra projicerade bitcoinflöden – ett utfall som inte är särskilt överraskande med tanke på att både global inkomst och sparande i hög grad är koncentrerade till utvecklade marknader. De stora befolkningarna i tillväxtmarknader gör dock dessa länder fortsatt mycket relevanta, och analytiker bör noga följa bitcoinadoptionen i de största tillväxtmarknaderna för att spåra dess fortsatta tillväxt.

Var kan modellen fortfarande ha fel?

Bitcoin är cykliskt.

Uppåtrisker

• Allokeringsglidning: Om den globala sparandekvoten till bitcoin ökar från <1 % till 1,5–2 % (fortfarande mycket lågt jämfört med 5–10 % som historiskt allokerats till guld i Asien) fördubblas prisutfallen

• Multipel­expansion: Om bitcoin börjar närma sig gulds marknadsvärde på 25 000 md USD (det skulle vara omkring 17 % under modellens sista år) kan investerare tilldela en högre flöde-till-marknadsvärde-multipel baserat på en generell minskning av riskpremien för tillgångens framtidsutsikter

• Utbudskontraktion: Vi befinner oss sannolikt fortfarande i en post-IPO-liknande distributionsfas för tidiga bitcoinanvändare, och detta utbudsöverhäng kan ta tid att tömmas. Men efter 2028 faller inflationen under 0,2 % och den dagliga nyemissionen under 20 mn USD (vid ett bitcoinpris på 200 000 USD), samtidigt som enbart veckovisa ETF-inflöden redan i genomsnitt överstiger 500 mn USD

Nedåtrisker

• Tillväxttakterna kan variera år från år beroende på hype, och det är möjligt att de tillväxttal vi mätte för 2023 utgör ett undantag och att en återgång mot medelvärdet (eller till och med negativ tillväxt) följer, vilket skulle dra tillväxtbanan nedåt. Vi har försökt hantera detta genom att hålla tillväxten 2023–2024 på 0 % och först lägga till vår uppskattade genomsnittliga årliga tillväxt på 20 % från 2024 till 2025 och framåt

• Regulatorisk överstyrning i stora jurisdiktioner kan bromsa inflöden i utvecklade marknader

• En långvarig global deflationär recession kan minska riskaptiten

• Tekniska eller styrningsrelaterade misslyckanden (osannolika men inte noll)

Det bör dock tilläggas att modellen, även under pessimistiska scenarier (halverad flödesmultipel till 1,75x och sänkt allokering till 0,5 %), fortfarande ger >150 000 USD till 2029 – klart över dagens prisnivåer.

Slutsats

Baserat på de uppdaterade adoptionssiffrorna och sparandedata från Världsbanken har våra prisprognoser reviderats uppåt. Medan vår tidigare modell estimerade ett bitcoinpris på ~133 000 USD vid slutet av 2028, uppskattar den uppdaterade modellen ~248 000 USD för samma år och 317 000 USD vid slutet av 2029.

Adoptionstillväxten 2021–2023 översteg våra ursprungliga konservativa prognoser med bred marginal (467 m mot 269 m uppskattat), men inga av modellens kärnantaganden (sparandekvot under 1 %, 10x-multipel, ~0,97 % genomsnittlig inflation) har justerats upp för att driva fram högre prisberäkningar. Tvärtom har vi reducerat multipeln väsentligt efter att ha identifierat en bättre analys att basera den på – vilket innebär att vi minskar, inte förstärker, effekten av ökande efterfrågeflöden.

Nätverket har helt enkelt vuxit snabbare än våra tidigare modeller förutsett. Om samma konservativa indata bibehålls pekar en rimlig värderingsbotten nu mot 317 000 USD till 2029, i takt med att utbudstillväxten närmar sig noll (20 bp årlig inflation från 2028) samtidigt som efterfrågan fortsätter att ackumuleras. Då projiceras fortfarande endast 1,16 miljarder människor äga bitcoin (X % av den nuvarande befolkningen).

Vi vill även understryka att detta ramverk fortsatt modellerar prisstödjande bottnar snarare än toppar. Bitcoin är känsligt för “animal spirits”, och priset överstiger regelbundet nivåer vi anser vara fundamentalt motiverade – både uppåt och nedåt. Vår ambition är att denna bottom-up-modell ska erbjuda läsarna ett fundamentalt, antagandeminimerat ramverk för att uppskatta bitcoins värdepotential de kommande fem åren, baserat på mätbara adoptionsnivåer.

Som alltid står vi till förfogande för frågor kring någon del av denna rapport eller dess underliggande komponenter.