Miljarder likviderade: vad var det som hände?

Fredagen den 10 oktober markerade en av de allvarligaste systemkriserna i kryptons historia, när en likvidationsvåg på 19 miljarder dollar följde på Donald Trumps besked om ett tullpåslag på 100 % på kinesiska importvaror. Bitcoin föll så lågt som 104 782,88 dollar under perioden 10–11 oktober – en minskning på över 14 % från fredagens toppnivå på 122 574,46 dollar. Samtidigt föll Ether med 12,2 % till 3 436,29 dollar. Mindre tokens drabbades hårdast: Cosmos inhemska token, ATOM, föll till exempel tillfälligt från 4 dollar till 0,001 dollar på Binance.

Det här var ingen vanlig korrigering. Händelsen var nio gånger större än kraschen i februari 2025 och nitton gånger större än både nedgången i mars 2020 och FTX-kollapsen i november 2022.

Hur kunde det hända? Att förstå mekaniken bakom en likvidationsspiral

Hävstångshandel förstärker både vinster och förluster på kryptomarknaderna. När investerare använder lånade medel blir värdet på deras säkerheter avgörande. Så snart priserna börjar sjunka skärps kraven genom portföljmarginalskrav och cross-asset-/cross-coin-säkerheter, vilket utlöser automatiska försäljningar. Vad som börjar som en enskild chock utvecklas snabbt till en kedjereaktion: en likvidationsspiral.

Sekvensen utvecklas vanligtvis så här: en initial chock utlöser panikförsäljningar som pressar hävstångspositioner närmare sina likvidationsnivåer. När marginaltrycket ökar börjar börserna tvångsstänga positioner för att undvika insolvens, vilket fördjupar utförsäljningen. Liquidity-leverantörer och marknadsgörare drar sig tillbaka, vilket breddar spreadarna och tömmer order books ytterligare. Varje tvångsförsäljning triggar nästa och skapar en självförstärkande spiral av kaskadlikvidationer. Till slut när de flesta positioner har rensats ut kliver opportunistiska köpare in till kraftiga rabatter och skapar en dramatisk återhämtnings-wick – det visuella tecknet på en kapitulation och vändning.

Vad gjorde kraschen i oktober så våldsam?

Rasets omfattning den 10–11 oktober kan till stor del förklaras av marknadsgörarnas beteende. Enligt analysfirman Coinwatch minskade stora liquidity-leverantörer sin riskexponering och drog tillbaka liquidity helt och hållet, vilket gjorde order books farligt tunna. I detta vakuum tvingades börserna aktivera sina automatiska likvidationssystem (ADL) för att förbli solventa.

När en handlares position faller under underhållsmarginalen likviderar börserna automatiskt via order book. Om exekveringspriset överstiger konkursnivån går överskottet till försäkringsfonden. Men när dessa reserver är uttömda börjar börserna likvidera andra deltagare – även vinstdrivande – för att undvika systemiska förluster. Dessa fonder fungerar som buffertar mot dåliga skulder under illikvida marknadsförhållanden. Hyperliquid aktiverade till exempel sitt ADL-system för korta positioner under kraschen – och gjorde det effektivt, genom att fånga marknadens bottennivå. En annan börs, Lighter, slapp däremot aktivera systemet tack vare tillräckliga försäkringsreserver.

Teknisk belastning förvärrade kaoset

När liquidity försvann började infrastrukturen ge vika. Både centraliserade och decentraliserade börser rapporterade API-fel, kraftigt ökad latens, pausade insättningar och rena driftavbrott. Binance hänvisade till ”system under hög belastning” och ”intermittenta fördröjningar”, medan Lighter medgav ett ”allvarligt avbrott” mellan 22.30 och 03.00 (EST). dYdX låg nere i nästan åtta timmar. Bland de större handelsplattformarna var det i princip bara Hyperliquid som lyckades upprätthålla stabil prestanda: en sällsynt styrkedemonstration mitt i stormen.

Depeg-dominoeffekten

Flera wrapped och syntetiska tillgångar tappade också sin peg på Binance, däribland USDe, BNSOL (en Solana-wrapper på BNB Chain) och WBETH (ett wrapped ETH-derivat). USDe, en stablecoin avsedd att hålla sig paritet med den amerikanska dollarn, föll till 0,65 dollar. Binance bekräftade att deras prissättning baserades på interna spotmarknader i stället för externa orakler, vilket skapade ett utrymme för arbitrageutnyttjande. Handlare sålde dessa tillgångar i hög volym, pressade priserna och utlöste ytterligare likvidationer, eftersom de användes brett som säkerheter.

Noterbart är att denna felprissättning inträffade före Trumps tullbesked – som i sin tur kom strax efter att en stor short-position öppnats på Hyperliquid, vilket eldade på spekulationerna om en koordinerad attack. För närvarande kvarstår sådana påståenden som obekräftade rykten.

Slutsats: för mycket hävstång slutar alltid på samma sätt

Episoden avslöjar en marknad som har spänts till bristningsgränsen av överdriven hävstång. Som Charlie Munger en gång uttryckte det: ”Smarta män går bankrutt på tre sätt – sprit, kvinnor och hävstång.” Det krävdes bara en gnista för att tvinga fram avvecklingar på miljardnivå i open interest. Likvidationsspiraler är i grunden liquidity-kriser, inte fundamentala prisomvärderingar, och säkerheter över flera tillgångar förstärker bara deras kraft. Data från Amberdata visar att open interest på terminsmarknaderna föll från 175 miljarder dollar till 125 miljarder på mindre än ett dygn.

Den officiellt rapporterade likvidationssumman på 19 miljarder dollar är sannolikt i underkant – de faktiska förlusterna kan överstiga 50 miljarder dollar.