Analyse des déclarations 13F des ETF Bitcoin au premier trimestre 2025 : le rééquilibrage des investisseurs institutionnels

Les dernières déclarations 13-F de la SEC marquent la première baisse trimestrielle des avoirs professionnels depuis le lancement des ETF Bitcoin au comptant américains en janvier 2024. Les déclarants, qui doivent communiquer leur détention de titres lorsqu’ils gèrent plus de 100 millions de dollars, ont rapporté 21,2 milliards de dollars d’avoirs en ETF Bitcoin à la fin du premier trimestre 2025, soit une baisse de 23 % par rapport aux 27,4 milliards de dollars du quatrième trimestre 2024. Cette chute est relativement plus importante que celle du marché global des ETF Bitcoin aux États-Unis, qui a baissé de 12 %, terminant le premier trimestre avec 92,3 milliards de dollars d’actifs sous gestion.

Tout n’est pas si noir, surtout en considérant que le prix du Bitcoin a chuté de 11 % d’un trimestre à l’autre, ce qui signifie qu’une grande partie de la baisse des actifs sous gestion est attribuable au prix du marché plutôt qu’à une réduction de la taille des positions. Ces déclarations nous racontent en réalité une histoire contre-intuitive si l’on se fie uniquement aux chiffres de surface.

Bien que la situation globale reste la même que la dernière fois : les ETF Bitcoin américains s’avèrent être un instrument d’exposition très attractif, la majorité de la propriété reste entre les mains d’investisseurs particuliers ou de petites entreprises, et nous nous attendons toujours, en temps voulu, à ce que des entreprises plus importantes avec des horizons temporels plus longs allouent des parts de ces ETF.

Les investisseurs professionnels conservent une part de marché importante malgré le drawdown

Après des ventes probablement stratégiques, les investisseurs institutionnels conservent une part de 22,9 % du total des actifs sous gestion des ETF Bitcoin américains, en baisse décente par rapport aux 26,3 % du quatrième trimestre 2024.

Les avoirs par type d’institution témoignent d’un rééquilibrage stratégique

L’examen des avoirs libellés en BTC nous permet d’éliminer les effets de prix et d’isoler les changements dans la taille des positions. Les avoirs des conseillers ont augmenté en BTC d’un trimestre à l’autre, tandis que les Hedge Funds (fonds spéculatifs) ont réduit leur exposition de près d’un tiers, ce qui indique, à notre avis, une exposition moins tactique à court terme et plus stratégique à long terme. Cette rotation suggère que les Hedge Funds ont réalisé des bénéfices, à juste titre, étant donné l’augmentation du prix du Bitcoin passé de 60 000 $ à 100 000 $, et que les conseillers réallouent régulièrement les portefeuilles de leurs clients vers une exposition au Bitcoin. Un autre facteur, et peut-être le principal, qui a contribué à la réduction des Hedge Funds est le dénouement du trading de base, une stratégie d’arbitrage courante qui est devenue moins attrayante à mesure que la prime des contrats à terme a diminué.

Lors de la segmentation des déclarants par type, nous avons constaté que les conseillers ont repris la position dominante, détenant 50 % de l’ensemble des actifs des ETF Bitcoin selon la déclaration 13-F. Les Hedge Funds arrivent en deuxième position avec 32 %, ce qui représente une diminution significative par rapport aux 41 % du trimestre précédent. Comme prévu, les conseillers étaient nettement plus nombreux que les autres institutions, représentant 81 % du nombre total de déclarants 13-F.

Augmentations notables des investissements :

• Blackrock, Inc (Conseillers en investissements) : augmentation de leur position de 0 à 217 millions de dollars

• Goldman Sachs (Conseillers en investissements) : augmentation de leur position de 206 millions de dollars

• Macquarie Group (Conseillers en investissements) : augmentation de leur position de 136 millions de dollars

• Université de Brown (Endowment) : augmentation de leur position de 0 à 5 millions de dollars

• Fonds Mubadala de l’Émirat d’Abou Dhabi (Gouvernement) : augmentation de leur position à 411 millions de dollars

   

Diminutions notables des investissements

• Conseil du Wisconsin (Fonds de pension) : diminution de leur position de 323 millions de dollars à 0

• Millennium Management (Hedge Fund) : diminution de leur position de 980 millions de dollars

• Bracebridge Capital (Conseillers en investissements) : diminution de leur position de 335 millions de dollars à 0

• Van Eck Associates Corp (Conseillers en investissements) : diminution de leur position de 349 millions de dollars

• Jericho Capital Asset Management (Hedge Fund) : diminution de leur position de 380 millions de dollars

Trois produits dominants sont devenus les favoris des institutions, représentant plus de 85 % de l’ensemble des avoirs des déclarants 13F :

• IBIT (iShares Bitcoin Trust) : reste le choix principal des institutions, avec des déclarants détenant 12,7 milliards de dollars (31,5 % du total de ses actifs sous gestion).

• FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) : les déclarants détiennent 3,6 milliards de dollars, soit 25,5 % de ses actifs sous gestion.

• GBTC (Grayscale Bitcoin Trust) : malgré une perte de terrain, il reste compétitif avec 2,2 milliards de dollars provenant des déclarants, soit 13,1 % de ses actifs sous gestion.

Les entreprises accumulent tandis que les institutions financières se repositionnent stratégiquement

L’adoption du Bitcoin au cours du dernier trimestre a principalement concerné les entreprises et moins les professionnels de la finance, de nombreuses sociétés ayant opté pour le modèle MicroStrategy. L’offre détenue par les entreprises est passée de 1,68 million de BTC au début de 2025 à 1,87 million à la fin du premier trimestre et à 1,98 million à l’heure où nous écrivons ces lignes, le 18 mai. Cela représente une augmentation de 18,67 % depuis le début de l’année (source).

Cela contraste fortement avec la baisse de -12,8 % de l’exposition au BTC par les déclarants 13-F, bien que, selon nous, cela soit le résultat de prises de bénéfices et d’une rotation des positions sur le Bitcoin qui ont généré des gains substantiels après les élections américaines et le lancement de l’ETF, en particulier parmi les Hedge Funds, dont l’exposition a chuté de près d’un tiers (32 %) d’un trimestre à l’autre.

Malgré les récents désinvestissements, il est encourageant de constater que les allocations des conseillers augmentent et que la pondération moyenne des portefeuilles institutionnels reste inférieure à 1 %, ce qui laisse beaucoup de capital en réserve.

La composition du marché plus large des ETF Bitcoin est plus ou moins inchangée. Il continue d’être majoritairement détenu par des investisseurs particuliers et des sociétés d’investissement de plus petite taille. Cependant, nous nous attendons à ce que les investisseurs institutionnels à long terme augmentent lentement leur exposition à mesure que les cadres réglementaires se normalisent, que les comités de surveillance donnent leur approbation et que les professionnels de la finance comblent leur manque de connaissances.

Nous interprétons ces déclarations du premier trimestre comme un ajustement sain du marché dans le cadre d’une trajectoire d’adoption à long terme par ailleurs positive. Les données de ce trimestre n’indiquent pas une diminution de l’engagement institutionnel, mais plutôt un repositionnement stratégique, préparant le terrain pour une croissance future et des allocations plus substantielles et durables.