Aggiornamento di Mercato - 27 agosto 2026

La Fed è messa alle strette

I dati statunitensi dell'ultima settimana hanno posto la Federal Reserve in una posizione scomoda: l'inflazione si sta rivelando troppo persistente da giustificare un allentamento significativo della politica monetaria, anche mentre le prospettive dei consumi si indeboliscono visibilmente. Il PCE core di luglio è salito dello 0,2% su base mensile e del 3,3% su base annua, entrambi in linea con il consenso, mentre il PCE headline è risultato ancora più solido, al 3,7%, un decimo di punto sopra le attese¹. Trattandosi della misura preferita dalla Fed, questo dato è quello a cui presta maggiore attenzione, e suggerisce che l'inflazione sottostante resti ostinata, limitando lo spazio per eventuali tagli.

Il resto dei dati ha tirato in direzione opposta. La fiducia dei consumatori è scesa a 89,4 ad agosto, il livello più debole degli ultimi sette mesi, con la componente delle aspettative in calo di 5,8 punti a 68,2, mentre la componente relativa alla situazione attuale è salita². Le vendite di nuove abitazioni sono crollate del 10,5% a luglio, a 607.000 unità, con le scorte salite a 9,6 mesi di offerta, un chiaro segnale che gli elevati costi di finanziamento stanno erodendo la domanda immobiliare³. Tuttavia, l'economia nel suo complesso non si sta deteriorando abbastanza rapidamente da costringere la Fed ad agire. Non si tratta esattamente di stagflazione, ma è una combinazione difficile da conciliare, e a nostro avviso non è affatto scontato che la Fed adotterà un orientamento tanto accomodante quanto quello che i mercati hanno recentemente iniziato a scontare. Per i Treasury, ciò depone a favore di una volatilità persistente, con il tratto corto della curva particolarmente sensibile ai prossimi dati su inflazione e occupazione.

L'ampliamento dei riacquisti del Tesoro accresce la nostra preoccupazione. La reazione iniziale del mercato all'avvio degli acquisti è stata un aumento dei rendimenti, il che non è certo incoraggiante. Più in generale, il programma sposta l'emissione verso scadenze più brevi, aumentando la sensibilità del governo alla politica della Fed, e rischia di allentare le condizioni finanziarie a sufficienza da mantenere i tassi più alti più a lungo. Ha già contribuito a indebolire il dollaro, il che alimenta l'inflazione importata e rende ancora più difficile un futuro allentamento da parte della Fed. Il risultato è un problema circolare: gli acquisti comprimono il tratto lungo, indebolendo il dollaro; il profilo di scadenza più breve accresce la vulnerabilità ai tassi della Fed; e tali tassi sono a loro volta guidati proprio da quell'inflazione che il dollaro più debole aggrava. A nostro avviso, questo assomiglia più a un rimedio temporaneo per il mercato che a una vera soluzione, lasciando irrisolto il problema di fondo legato alla credibilità fiscale.

In questo contesto, il presidente della Fed Kevin Warsh terrà il proprio primo discorso programmatico a Jackson Hole venerdì 28 agosto, e le aspettative risultano insolitamente bilanciate. Il mercato non cerca tanto un segnale esplicito per settembre, quanto piuttosto chiarezza su come egli interpreti la combinazione tra inflazione persistente, indebolimento dei dati su occupazione e fiducia, e il recente disordine registrato sul tratto lungo della curva dei Treasury. Presteremo attenzione a tre elementi: se qualificherà l'inflazione recente come persistente o legata a shock, se riconoscerà esplicitamente l'inasprimento delle condizioni finanziarie derivante dai rendimenti a lungo termine più elevati e, soprattutto, se prenderà le distanze tra la politica monetaria e l'intervento di riacquisto del Tesoro.

I flussi diventano di supporto

Il bitcoin ha chiuso il 26 agosto vicino agli 78.500 dollari, dopo aver brevemente superato gli 81.000 dollari il giorno precedente, e ha riconquistato la propria media mobile a 200 giorni per la prima volta in 270 sedute.

I flussi dei fondi tra tutti gli emittenti suggeriscono che questa situazione di stallo della Fed si stia rivelando favorevole per gli asset digitali, con afflussi pari a 1,65 miliardi di dollari nei primi tre giorni di negoziazione della settimana fino al 27 agosto, a livello globale e tra tutti gli emittenti, dopo i 2,94 miliardi di dollari registrati nell'intera settimana fino al 20 agosto, il maggiore afflusso settimanale globale dell'anno. Il bitcoin ha guidato la classifica con 976 milioni di dollari, seguito dall'ethereum con 478 milioni di dollari, con un'ampia partecipazione degli altcoin (XRP +80,5 milioni di dollari, Solana +62,9 milioni di dollari, Hyperliquid +39,0 milioni di dollari). Gli Stati Uniti hanno guidato la maggior parte del movimento con 1,5 miliardi di dollari, mentre Germania e Svizzera hanno mostrato anch'esse una forte dinamica. Il totale degli asset in gestione degli ETP del settore è salito a circa 155 miliardi di dollari, e i flussi da inizio anno a livello di settore sono tornati positivi a 3,4 miliardi di dollari. Si tratta di dati riferiti all'intero settore, comprendenti tutti gli emittenti a livello globale, e non di flussi relativi ai prodotti CoinShares.

Burocrazia e i miner

Al di là del quadro macro, il nostro prossimo report sul mining si concentra su un tema che riteniamo sottovalutato: la burocrazia rappresenta ormai il vincolo determinante per l'espansione dei data center statunitensi, e i miner di bitcoin figurano tra i principali beneficiari di questa dinamica. I tassi di sfitto dei data center sono scesi dal 10% del 2019 a circa l'1% odierno, un livello ormai mantenuto per il terzo anno consecutivo⁴; moratorie e restrizioni sui nuovi sviluppi hanno raggiunto livelli record, e la capacità in attesa di connessione alla rete si attesta a circa 2.060 gigawatt, contro una capacità di generazione totale installata negli Stati Uniti di circa 1.300 gigawatt, pari a circa 1,6 volte l'intera flotta esistente del paese⁵. Con il tempo medio per collegare un nuovo impianto ormai attorno ai cinque anni, i siti già energizzati godono di un premio significativo. I miner detengono già questa infrastruttura di data center, senza ostacoli normativi alla riconversione della capacità verso l'IA, motivo per cui la quota dei ricavi derivanti dall'IA nell'intero settore minerario quotato è salita da circa il 30% a quello che stimiamo possa raggiungere il 70% entro fine anno, forse anche di più.

Note

¹ Personal Income and Outlays, luglio 2026, US Bureau of Economic Analysis
² Consumer Confidence Index, agosto 2026, The Conference Board
³ Monthly New Residential Sales, luglio 2026, US Census Bureau
⁴ North America Data Center Report, Midyear 2026, JLL
⁵ Queued Up: 2026 Edition, Lawrence Berkeley National Laboratory