Aggiornamento di Mercato - 20 agosto 2026

Un rally macro, amplificato dal più grande short squeeze mai registrato

L'ultimo rally del bitcoin è una storia macro, non crypto. Sebbene il verbale del FOMC abbia rivelato un dibattito interno più restrittivo di quanto suggerito dalla decisione di politica monetaria finale, i dati pubblicati da allora hanno progressivamente indebolito le argomentazioni a favore di un ulteriore inasprimento. Un'inflazione contenuta e dati sull'occupazione più deboli hanno rinnovato le aspettative che la politica monetaria statunitense si stia orientando verso una direzione meno restrittiva, e il bitcoin, che resta estremamente sensibile ai cambiamenti nelle aspettative di liquidità e nei rendimenti reali, ha reagito di conseguenza.

Il mercato dei Treasury racconta la stessa storia, ma con una svolta importante. I rendimenti a breve termine sono scesi, segnale chiaro che gli investitori obbligazionari non si aspettano più ulteriori rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve. Sul tratto lungo della curva, tuttavia, i rendimenti sono saliti, con il trentennale in particolare che riflette la crescente preoccupazione per la posizione fiscale statunitense. Questa combinazione — allentamento delle aspettative monetarie da un lato, dubbi crescenti sulla sostenibilità del debito sovrano dall'altro — è stata storicamente un contesto favorevole per il bitcoin, e riteniamo che un eventuale intervento del Tesoro sul tratto lungo verrebbe probabilmente letto dai mercati come accomodante, e quindi di supporto; i prezzi del bitcoin hanno riflesso questa lettura nelle ultime 24 ore.

Inoltre, riteniamo che l'ampliamento dei riacquisti di Bessent sia più preoccupante che di supporto. Potrebbe alleviare temporaneamente la pressione sul tratto lungo, ma non risolve affatto il problema fiscale sottostante. Gli acquisti dovranno comunque essere finanziati tramite nuove emissioni, molto probabilmente su scadenze più brevi della curva, il che accelera lo spostamento verso un debito a duration più corta, riduce la scadenza media ponderata del governo e rende la posizione fiscale molto più sensibile alla politica della Fed, poiché tassi a breve più elevati si trasmettono ai costi degli interessi molto più rapidamente. Esiste inoltre una contraddizione di policy. I rendimenti a lungo termine più elevati stavano in parte svolgendo il lavoro di inasprimento al posto della Fed; se il Tesoro li sopprime attivamente, le condizioni finanziarie si allentano e la Fed potrebbe essere costretta a mantenere i tassi più alti più a lungo, o persino a rialzarli nuovamente, aumentando più rapidamente i costi di rifinanziamento dello stesso Tesoro, dato il profilo di scadenza più breve.

Il dollaro aggiunge un ulteriore elemento a questo circolo di retroazione. I mercati hanno già interpretato l'intervento come una compressione dei rendimenti, indebolendo il dollaro man mano che diminuisce l'attrattiva relativa del reddito fisso statunitense — un fattore che aumenta i costi delle importazioni, alimenta le pressioni inflazionistiche e rende più difficile per la Fed procedere a un allentamento. A nostro avviso, questa non è una soluzione duratura al problema degli alti costi di finanziamento. Si rischia di sostituire la pressione sul tratto lungo con una valuta più debole, un'inflazione importata più elevata e una maggiore sensibilità ai tassi a breve, lasciando del tutto irrisolto il problema di credibilità fiscale che aveva inizialmente spinto al rialzo i rendimenti.

Nel frattempo, il posizionamento sul bitcoin è migliorato sotto la superficie. Le whale hanno smesso di vendere e hanno ricominciato ad accumulare, anche se non ancora su una scala tale da implicare un breakout immediato e duraturo, ed è improbabile che ciò avvenga nei prossimi 12 mesi. Questo cambiamento ha contribuito a sostenere i prezzi e ha accompagnato il superamento convincente, da parte del bitcoin, della sua media mobile a 200 giorni, un livello storicamente associato a rally più solidi una volta superato. Ci aspettiamo comunque che il mercato resti per ora all'interno di un range, con l'area degli 80.000 dollari USA come importante limite superiore; un movimento più deciso richiederebbe probabilmente una conferma più chiara da parte della Federal Reserve che i rischi di policy si siano spostati in modo netto lontano da un ulteriore inasprimento.

I flussi tornano positivi sull'anno

I flussi dei fondi suggeriscono che la domanda istituzionale sta tornando, in un contesto macro in miglioramento. I prodotti d'investimento in asset digitali (ETP) hanno attratto 2,2 miliardi di dollari USA da inizio settimana, i maggiori afflussi settimanali dell'anno. I prodotti focalizzati sul bitcoin hanno rappresentato circa 1,6 miliardi di dollari USA del totale settimanale, riportando i flussi da inizio anno in territorio positivo dopo un prolungato periodo di debolezza.

Gli sviluppi normativi negli Stati Uniti, inclusi i progressi sul CLARITY Act e il continuo confronto tra l'amministrazione e il settore, sono a nostro avviso più direttamente rilevanti per Ethereum, Solana e il più ampio mercato degli altcoin che per il bitcoin stesso, sebbene un quadro normativo più chiaro migliorerebbe le prospettive per l'intero settore.

Il prossimo grande banco di prova è Jackson Hole. Con indicazioni prospettiche attualmente limitate, i mercati osserveranno attentamente i segnali dei policymaker, incluso Kevin Warsh, e eventuali commenti potrebbero innescare un potenziale breakout del prezzo del bitcoin oltre gli 80.000 dollari USA, qualora le sue dichiarazioni confermassero l'orientamento accomodante che i mercati stanno iniziando a scontare.