20 minuti di letturaSintesi
Il modello TAM (Total Addressable Market) viene spesso utilizzato per stimare il potenziale massimo di un prodotto o servizio, ipotizzando una conquista del 100% di un determinato mercato. Si tratta di un esercizio di ridimensionamento dall'alto verso il basso, molto comune nei pitch deck delle startup o nelle strategie di sviluppo aziendale. Funziona all’incirca in questo modo: si esamina la domanda complessiva in un dato mercato, poi si formulano alcune ipotesi ragionevoli (ad esempio quali segmenti sono raggiungibili, in quali tempi e a quali costi) e infine tutti concordano su quali siano le opportunità, per valutare in ultima analisi le possibilità di successo del prodotto o servizio in questione.
La comunità Bitcoin, noi compresi, ha spesso utilizzato modelli TAM per presentare il potenziale che ha di competere come forma emergente di moneta. È un modo semplice per diffondere le dimensioni gigantesche dei mercati monetari, in particolare per quanto riguarda gli asset utilizzati come riserva di ricchezza. Dopo aver constatato la vasta entità dell'opportunità, diventa chiaro che anche solo coglierne una piccola parte sarebbe altamente redditizio per gli investitori. Il dibattito può quindi passare agli aspetti divertenti: cosa è effettivamente realizzabile, cosa rende competitivo Bitcoin, quali sono le tempistiche ragionevoli, quali sono i rischi, e tutto ciò che rientra nella domanda se Bitcoin riuscirà a conquistare una quota maggiore degli asset monetari.
Abbiamo realizzato il nostro primo modello TAM all'inizio del 2021 nell'ambito di una più ampia serie di valutazioni su Bitcoin e poi nuovamente alla fine del 2022, aggiornando i nostri dati e aggiungendo maggiore complessità al modello. Questo rapporto è la nostra versione più recente, visto che lo riteniamo ancora attuale.
L'ultima volta, ironia della sorte, ci trovavamo nel punto più basso di un bear market ciclico, subito dopo il crollo pubblico di FTX a novembre 2022. Le ripercussioni hanno portato al fallimento di un'azienda dopo l'altra e, in parallelo, l'intero settore degli asset digitali è crollato. Così, fra le pieghe dei giornali e con un prezzo di Bitcoin intorno ai 17.000 dollari, abbiamo pubblicato il nostro rapporto, stimando che Bitcoin avrebbe potuto raggiungere i 169.000 dollari nel 2025. Tre anni dopo, Bitcoin ha appena toccato i 123.000 dollari e siamo lieti di constatare che il nostro modello non era così folle come poteva sembrare all'inizio.
Questo aggiornamento del 2025 si basa sul precedente con le seguenti modifiche:
Dimensioni aggiornate del pool monetario utilizzando i dati del 2025 forniti da World Gold Council, Trading Economics, Bloomberg e Glassnode.
Ipotesi aggiornate sulla domanda basate sui cambiamenti nel comportamento degli investitori, sugli sviluppi normativi e sui mutamenti macroeconomici.
Curva di offerta di Bitcoin aggiornata sulla base delle monete effettivamente immesse in circolazione dal 2022 e delle previsioni relative all'offerta futura.
La quota di Bitcoin nei mercati monetari rimane modesta, pari solo all'1,1% a giugno 2025. La nostra conclusione generale rimane invariata: conquistare quote incrementali in qualsiasi segmento dei mercati monetari sarebbe sempre più redditizio per gli investitori a lungo termine.
Aggiornamento contestuale: 2022–2025
Negli ultimi tre anni sono successe molte cose, cercheremo di riassumere qui di seguito i principali sviluppi:
Ambiente macroeconomico
Aumento del debito pubblico e predominio fiscale
I livelli di debito pubblico sono aumentati notevolmente a livello globale, trainati dalla spesa legata alla pandemia, dall'aumento dei costi degli interessi e dall'espansione dei bilanci destinati al welfare e alla difesa. Negli Stati Uniti, nei prossimi tre anni, gli interessi sul debito pubblico supereranno la spesa militare e quella sanitaria. Gli investitori sono sempre più diffidenti riguardo alla sostenibilità a lungo termine del debito sovrano, in particolare perché il Big Beautiful Bill aumenta i piani di spesa decennali e il rifinanziamento a tassi più elevati diventa una questione strutturale.
Volatilità dell'inflazione e incertezza sul ciclo dei tassi
Dalla fine del 2022, l'inflazione è rimasta ostinatamente al di sopra degli obiettivi delle banche centrali in molte economie sviluppate. Sebbene i numeri da titolo di apertura di giornale abbiano intrapreso una parabola discendente, l'inflazione core si è dimostrata più persistente, a causa delle pressioni nel settore dei servizi e del mercato del lavoro. Attualmente la mancanza di accordo sulle aspettative di inflazione negli Stati Uniti è dovuta all'incertezza sull'impatto dei dazi. I cicli dei tassi di interesse, che a nostro avviso possono essere descritti come rapidi aumenti e tagli rinviati, insieme all'imprevedibilità del governo, hanno introdotto un nuovo livello di incertezza politica.
Il dominio del dollaro USA permane, ma le alternative neutrali stanno acquisendo un fascino strategico
Il dollaro statunitense rimane la valuta di riserva e commerciale dominante a livello mondiale, sostenuta da capital markets con un'elevata attività di negoziazione, da una storia di fiducia e da effetti di rete globali. Tuttavia, il suo predominio non è una garanzia eterna. Il congelamento delle riserve russe nel 2022 potrebbe diventare un evento saliente nella storia economica, dimostrando che gli asset denominati in dollari possono essere politicizzati e controllati. L'impatto a breve termine è stato un accelerarsi degli sforzi, in particolare tra i paesi BRICS e vari paesi emergenti, volti a ridurre l'esposizione al sistema finanziario statunitense. I paesi stanno diversificando le riserve e cercando canali di regolamento alternativi. A livello globale, tuttavia, l'adozione del dollaro statunitense attraverso le stablecoin sta crescendo rapidamente.
Il ritorno dell'oro
L'accumulo di oro è una tendenza diffusa, anche tra le banche centrali e in particolare in Cina e nei paesi emergenti. Nel 2022 e nel 2023, gli acquisti di oro da parte delle banche centrali hanno raggiunto i livelli più alti degli ultimi decenni, a dimostrazione del desiderio di asset di riserva neutri in un contesto di crescente incertezza geopolitica. Il prezzo dell'oro ha costantemente raggiunto nuovi massimi storici in termini nominali nel corso del 2025, confermando ulteriormente il suo ruolo di copertura sia contro l'inflazione che contro il rischio politico. A nostro avviso, tuttavia, il dibattito sull'oro riguarda meno l'inflazione e più il crescente interesse per la diversificazione attraverso asset alternativi e la sua separazione dall'azione dei governi.
Quadro normativo
Stati Uniti L'approvazione di Bitcoin ETF spot ha aperto le porte alle istituzioni
I Bitcoin ETF spot statunitensi approvati nel gennaio 2024 hanno riscosso un successo senza precedenti. Gli afflussi netti record hanno confermato ciò che gli ETF basati sui futures avevano preannunciato nel 2021: la necessità di un modo conforme alle norme, liquido e conosciuto per ottenere un'esposizione diretta al bitcoin. Bitcoin sta ricevendo sempre più allocazioni da parte degli investitori retail e con un patrimonio netto elevato, mentre viene preso seriamente in considerazione dai gestori di portafogli tradizionali e dai consulenti pensionistici su larga scala. Il secondo anno di questi prodotti è sulla buona strada per attrarre più afflussi netti rispetto al primo anno.
Stati Uniti Le autorità di regolamentazione hanno adottato un approccio costruttivo
Le agenzie di regolamentazione statunitensi sono passate da azioni di contrasto e un atteggiamento di incertezza a un cauto sostegno. Le approvazioni degli ETF da parte della SEC, l'adozione della contabilità al fair value da parte del FASB, il rollback del SAB 121, una modifica alle linee guida 401(k) relative agli asset digitali, l'inclusione nei requisiti per gli asset ipotecari: tutto questo negli ultimi due anni ha liberato Bitcoin negli Stati Uniti da vincoli di natura legale e operativa. Nel 2022 e nel 2023, molte aziende statunitensi che operano nel settore degli asset digitali hanno ricevuto una Wells Notice dalla SEC e/o hanno avuto difficoltà a mantenere i rapporti bancari. È sempre più probabile che questo trattamento appartenga al passato e che il periodo attuale sarà poi caratterizzato dall'integrazione di Bitcoin nel sistema finanziario statunitense.
Persiste la frammentazione normativa globale, continuano a emergere nuovi quadri normativi
Il panorama normativo globale si sta sviluppando caso per caso. Brasile, Emirati Arabi Uniti, Singapore e Hong Kong hanno implementato o proposto normative che legittimano gli asset digitali. Queste regioni si stanno posizionando come centri nevralgici per la criptofinanza, cercando di attrarre capitali e talenti. Nel Regno Unito, mentre è in discussione un quadro normativo (MiCA), i ritardi e l'ambiguità hanno scoraggiato gli operatori di mercato. Nel frattempo, paesi come l'India continuano a imporre politiche fiscali rigorose e la Cina mantiene un divieto totale sulla maggior parte delle attività legate alle criptovalute.
Utilizzo di Bitcoin
Bitcoin continua a maturare e trova un utilizzo reale come:
Strumento speculativo
La speculazione rimane uno dei principali motori dell'adozione di Bitcoin a livello globale, come lo è stata sin dai primi giorni. Offre un modo facilmente accessibile e liquido per uscire dalle valute locali in fase di indebolimento. Ha una storia straordinaria in termini di performance ed è risultato particolarmente interessante in ambiti con controlli sui capitali, nei casi di crisi economica e nei mercati finanziari limitati.
Investimenti di tesoreria aziendale
Mentre la stragrande maggioranza delle aziende tradizionali ne è estromessa, un numero crescente di imprese a livello globale ha iniziato a seguire l'approccio di MicroStrategy: raccogliere capitali attraverso i mercati del debito o azionari per accumulare Bitcoin, invece di finanziare gli acquisti direttamente dal flusso di cassa. Nella prima metà del 2025, 64 nuove aziende hanno adottato strategie di tesoreria basate sui bitcoin. Complessivamente, 134 società quotate in borsa detengono 245.000 BTC.
Un diversificatore di portafoglio
Bitcoin è sempre più riconosciuto dagli investitori professionali per il suo profilo di rendimento non correlato. È ormai ben documentato che l'aggiunta di bitcoin a un portafoglio diversificato può migliorare la performance corretta per il rischio. Nel nostro sondaggio di aprile 2025, a cui hanno risposto professionisti che gestiscono 478 miliardi di dollari di asset in gestione, la diversificazione è stata indicata come la ragione principale per investire in asset digitali dal 30% degli intervistati.
Riserva di valore
Bitcoin ha registrato nel tempo una tendenza al possesso a lungo termine. È comunemente definito “oro digitale” per le sue caratteristiche di asset delocalizzato e limitato, immune dal deprezzamento monetario o dal sequestro. A nostro avviso, gli sviluppi normativi e le istituzioni con orizzonti temporali più lunghi non potranno che rafforzare questa percezione nei prossimi anni.
Metodologia del modello TAM
Continuità metodologica
La nostra metodologia di base resta invariata:
Un modello TAM top-down dei pool di valore monetario.
Tassi di acquisizione basati su scenari per segmento.
Una curva a S di Verhulst per modellare la cattura nel tempo.
Storia dell'offerta di Bitcoin e curva prevista per il futuro.
Il risultato è una curva di domanda stimata nel tempo che può essere allineata alla curva di offerta predefinita di bitcoin, che, nel loro insieme, forniscono proiezioni di prezzo annuali che riflettono le aspettative di input relative alla competitività di Bitcoin rispetto a ciascun asset monetario nel tempo. In questa versione i nostri pool di valore monetario sono stati aggiustati al valore di mercato ai livelli del 2025, e le ipotesi precedentemente fatte sul tasso di acquisizione sono state modificate in molti segmenti di mercato.
Dati di mercato aggiornati
A maggio 2025, i valori degli asset monetari globali erano i seguenti:
Rispetto al totale di 170,3 trilioni di dollari del 2022, gli asset monetari sono cresciuti di circa il 21% negli ultimi tre anni, trainate principalmente dall'espansione dell'M2 nelle economie sviluppate e dalla crescita del prezzo e dell'offerta dell'oro.
La premessa principale del modello è che Bitcoin potrebbe gradualmente assorbire quote da ciascuno di questi pool di asset monetari:
Massa monetaria globale: la base monetaria liquida (contanti, depositi sui conti correnti e di risparmio) detenuta da privati e imprese.
Asset di tesoreria aziendale: questa cifra stima rigorosamente le disponibilità liquide e i mezzi equivalenti delle società a livello globale.
Riserve di valuta della banca centrale: comprendono solo le riserve valutarie (valute e oro) detenute dalle banche centrali, non i bilanci completi.
Oro: valore stimato di tutto l'oro presente in superficie ai prezzi correnti di mercato in dollari statunitensi.
Revisioni delle ipotesi del modello
Consulta la tabella in fondo a questa sezione per i numeri e le nostre ipotesi di acquisizione di ciascun segmento di mercato. Ecco un riepilogo delle modifiche apportate dall'ultima volta:
I tassi di acquisizione delle riserve valutarie delle banche centrali sono aumentati nei mercati sviluppati, emergenti e di frontiera. La nostra logica si basa sul nuovo status di Bitcoin come asset di riserva strategico negli Stati Uniti, sul crescente scetticismo nei confronti dell'egemonia del dollaro e sul maggiore interesse globale per i sistemi di regolamento non basati sul dollaro.
I tassi di acquisizione della tesoreria aziendale rimangono invariati, poiché le previsioni precedenti avevano già tenuto conto della tendenza all'adozione istituzionale, che ha fatto passi da gigante, ma spesso attraverso aumenti di capitale sul mercato anziché attraverso il flusso di cassa libero, il che ci induce a riflettere.
Nel segmento dell'oro, abbiamo aumentato i tassi di acquisizione sia per gli ETF che per lingotti e monete. La prima rettifica si basa sulla maggiore competitività di Bitcoin come strumento di diversificazione e sulla sua crescente inclusione nel paniere degli strumenti alternativi dei portafogli moderni. La seconda si basa sull'uso di Bitcoin come ultima riserva di valore detenuta senza intermediari, che riteniamo sia paragonabile, in termini di utilizzo, alle riserve fisiche in oro.
Infine, la massa monetaria globale (M2): la quota nei mercati sviluppati è leggermente aumentata grazie all'adozione dei prodotti ETF regolamentati negli Stati Uniti e alle misure positive adottate dal governo. La nostra convinzione in una forte adozione nei mercati emergenti rimane immutata, tuttavia le ipotesi relative ai mercati di frontiera sono state ridimensionate sulla base della nostra opinione secondo cui l'adozione di Bitcoin sia più sostenibile tra le popolazioni globali a reddito medio rispetto alle economie di sussistenza.
Risultati del modello TAM
Le ipotesi di acquisizione trattate in precedenza costituiscono lo scenario di base che determina la capitalizzazione di mercato di Bitcoin alla fine dell'orizzonte temporale del modello. Nel grafico sottostante, mostriamo anche scenari pessimistici e ottimistici in cui Bitcoin raggiunge la metà o il doppio delle nostre stime.
Continuiamo a utilizzare una soglia temporale di 30 anni dall'introduzione di Bitcoin (2009-2039) e applichiamo la stessa curva di adozione ad S scelta nel 2022. Si ipotizza che l'adozione avverrà secondo una tempistica e un percorso simili a quelli di precedenti progressi tecnologici quali Internet, i telefoni cellulari e i social media. Le prime fasi della crescita sono esponenziali, poi, una volta raggiunta la saturazione, la crescita rallenta e diventa più lineare, fino a quando la curva si appiattisce man mano che la crescita si avvicina allo stato di maturità.
Mappatura degli scenari di acquisizione al prezzo di bitcoin
Sappiamo che i lettori potrebbero avere opinioni molto diverse sulla traiettoria di Bitcoin e comprendiamo che le nostre stime potrebbero essere piuttosto lontane dalla realtà. Quindi, indipendentemente dal fatto che consideriate le nostre ipotesi conservative o aggressive, la seguente tabella ha lo scopo di fornirvi una visione flessibile della valutazione di Bitcoin.
Mostra il prezzo potenziale di Bitcoin in base a diversi livelli di acquisizione in ciascun pool di valori. È un modo rapido per inserire le proprie aspettative sul ruolo monetario futuro di Bitcoin e tradurre tali opinioni in una stima del prezzo.
Ogni punto di intersezione nella tabella rappresenta un contributo al prezzo per BTC derivante da una determinata percentuale di acquisizione e da un determinato pool di asset monetari. Si tratta di valori cumulativi, quindi è possibile sommarli tra le diverse categorie per creare il proprio scenario.
Ad esempio, una cattura dell'1% di tutti i pool di asset monetari porterebbe a una stima del prezzo leggermente superiore a 104.000 dollari per BTC. Tuttavia, se si ritiene che Bitcoin difficilmente possa competere con le posizioni di liquidità delle tesorerie aziendali o delle riserve valutarie (assegnando loro lo 0%), ma che sia più probabile che conquisti una quota dell'M2 globale (ipotizziamo il 2%) e dell'oro (5%), la somma di tali contributi darebbe un valore di 189.000 dollari per BTC.
Limiti del modello
Ribadiamo le principali cause di errore rilevate nel 2022 e aggiungiamo alcune avvertenze aggiornate:
La sovrapposizione dei pool di valore potrebbe comunque sovrastimare il TAM totale (ad esempio, l'oro detenuto dalle riserve valutarie delle banche centrali).
La crescita del valore del pool dovrebbe continuare nel tempo in termini nominali.
I conflitti normativi e politici potrebbero ritardare o impedire l'adozione.
È improbabile che la tempistica di adozione segua esattamente la curva a S da noi scelta, poiché i cambiamenti comportamentali nelle preferenze relative agli asset monetari rimangono difficili, se non addirittura impossibili, da prevedere.
I dati geografici sull'utilizzo di Bitcoin restano scarsi, limitando la nostra precisione nella comprensione completa dell'adozione attuale e storica.
Il valore terminale e la soglia temporale del modello fissano un limite massimo restrittivo all'adozione di Bitcoin, che potrebbe benissimo sottostimare il suo valore potenziale. Inoltre, non riteniamo che Bitcoin cesserà di esistere oltre questo orizzonte temporale, ma che continuerà a esistere in uno stato di adozione maturo.
Conclusioni
Bitcoin ha già dimostrato di essere una forma di denaro competitiva e sta continuando a svilupparsi in modo organico per conquistare una quota più significativa dei mercati monetari. Il modello TAM continua a sostenere una semplice tesi a lungo termine, secondo la quale anche modesti progressi nei mercati monetari globali si tradurrebbero in un significativo rialzo per gli investitori. Dalla nostra ultima versione, Bitcoin ha registrato una crescita significativa in termini di adozione, in particolare tra gli individui nei mercati sviluppati, nonché tra gli innovatori nelle comunità aziendali e degli investitori professionali.
Sebbene il contesto macroeconomico e normativo globale sia complesso e in continua evoluzione, le tendenze strutturali per Bitcoin appaiono sempre più favorevoli. In particolare, la maggiore chiarezza normativa negli Stati Uniti, la crescente integrazione nei mercati finanziari tradizionali e lo scetticismo nei confronti della gestione dell'economia da parte dei governi. In teoria, si tratta di una configurazione ottimale che potrebbe accelerare i tempi di adozione di Bitcoin.
Quello di cui siamo certi è che Bitcoin rimane un asset straordinariamente competitivo, grazie a una combinazione di caratteristiche che lo differenziano dalle alternative. È neutrale dal punto di vista geopolitico, globale, ha un'offerta limitata e può essere detenuto e inviato senza alcuna assistenza e in modo completamente digitale. È per questi motivi che è stato adottato in modo organico partendo dal nulla, da un semplice esperimento, senza nemmeno avere un prezzo di mercato per oltre un anno. E con l'affermarsi di questa tecnologia abbiamo osservato un aumento della sua liquidity, una diminuzione della volatilità e un incremento del numero di aziende vecchie e nuove che integrano tali servizi.
Ciò implica che, pur non essendo affatto una moneta perfetta, Bitcoin è diventato nel tempo una forma di denaro più utile ed è sempre più probabile che ottenga una quota maggiore dei mercati monetari.
Il modello illustrato in questo rapporto è un modo per aiutare a quantificare un futuro per gli investitori in cui la storia della monetizzazione di Bitcoin continui a rivelare nuovi sviluppi. Non stiamo affermando che questo modello sia o sarà preciso, ma fornisce un quadro di riferimento per valutare un'ampia gamma di risultati futuri, a seconda di come Bitcoin competerà tra i diversi pool di valore monetario. In definitiva, la conclusione che traiamo da questa ricerca è semplice: Bitcoin non ha bisogno di sostituire il sistema monetario globale per avere un valore profondo. Conquistare una piccola quota di questi enormi mercati sarebbe più che sufficiente.
