Un’analisi basata sui dati dell’esposizione istituzionale a Bitcoin nel Q3 2025

Bitcoin è sceso dell’11% nell’ultima settimana, segnando quattro settimane consecutive di performance negativa. Meno di due mesi fa bitcoin aveva toccato un prezzo record superiore a 126.000 dollari. Ora, tuttavia, il sentiment di mercato sembra fortemente dominato dalla paura, con il prezzo circa il 35% sotto i massimi.

Senza dubbio, l’attenzione del momento è concentrata sul prezzo. I partecipanti al mercato stanno cercando di comprendere le ragioni di questo ribasso e di capire fin dove potrebbe spingersi.

Tuttavia, per questo articolo vorremmo spostare l’attenzione altrove. La scadenza per l’ultima tornata di filing 13F è appena trascorsa. Ciò significa che ora abbiamo l’opportunità di comprendere l’esposizione a bitcoin dei professionisti finanziari con grandi disponibilità di capitale attraverso il complesso degli ETF statunitensi. In mezzo a un ciclo di notizie fortemente sensibile al prezzo, questo articolo si affiderà quindi all’oggettività dei report della SEC per analizzare il vettore di domanda di bitcoin proveniente da investitori non retail.

I filing 13F della SEC rivelano le partecipazioni trimestrali delle società statunitensi che gestiscono oltre 100 milioni di dollari di asset, e l’ultima tornata riguarda il Q3 2025. Abbiamo misurato oltre 12,5 miliardi di dollari di afflussi netti negli ETF globali su bitcoin nel Q3. In questo articolo analizzeremo chi investe, quanto, in quali prodotti e quanto sia probabile che questo vettore di domanda possa continuare per bitcoin. Combineremo i dati di questa pubblicazione 13F con quelli dei trimestri precedenti per contribuire a rispondere a queste domande.

I dati 13F del Q3 confermano l’aumento delle allocazioni tra gli investitori professionali, in particolare i consulenti per gli investimenti

Gli ultimi report 13F ricordano opportunamente che la base strutturale della domanda di bitcoin continua a crescere. Nonostante la volatilità dei prezzi, gli ETF su bitcoin quotati negli Stati Uniti sono cresciuti in modo costante, così come il numero di istituzioni che dichiarano un’esposizione a questi strumenti. Il Q3 2025 non ha fatto eccezione: sia gli asset in gestione (AUM) degli ETF sia le partecipazioni cumulative riportate dai soggetti che presentano i 13F sono nuovamente aumentate.

Trimestre su trimestre, il prezzo di bitcoin è salito del 6,4%; l’AUM degli ETF statunitensi su bitcoin è aumentato del 13%; e le partecipazioni riportate nei filing 13F sono cresciute quasi in parallelo, del 12%. Il quadro è stabile e positivo. Il punto principale è che una quota crescente dell’offerta di bitcoin continua a essere assorbita tramite prodotti regolamentati e investitori professionali.

Alla fine del Q3, i soggetti che presentano i 13F rappresentano il 24% dell’AUM nel complesso degli ETF statunitensi su bitcoin, mentre la dimensione media dell’allocazione nei portafogli dei soggetti che riportano i dati rimane inferiore all’1%. Interpretiamo questo dato come ingressi cauti da parte degli allocatori, con ancora ampio spazio per futuri flussi di capitale, sia attraverso un aumento delle dimensioni delle allocazioni sia tramite l’ingresso di professionisti attualmente in attesa. A nostro avviso, questo può avvenire anche senza cambiamenti significativi nella propensione al rischio delle istituzioni.

La concentrazione tra gli emittenti di ETF rimane inoltre una caratteristica distintiva di questi prodotti su bitcoin. Grayscale, BlackRock e Fidelity rappresentano l’89% degli asset totali negli ETF statunitensi su bitcoin. Forse sorprendentemente, vi è poca differenza tra le preferenze del mercato più ampio e quelle dei soggetti che presentano i 13F quando si tratta di scegliere il prodotto. La scala e la reputazione degli emittenti tradizionali, insieme al vantaggio del first mover di Grayscale — che sarà presto quotata in borsa — continuano a garantire una forte posizione nella quota complessiva di mercato.

Passando alla domanda “chi”, i consulenti rimangono la fonte di crescita più significativa. Nel grafico sopra abbiamo eliminato le variazioni di prezzo trimestre su trimestre per osservare il posizionamento in termini di equivalenti bitcoin. Con questo approccio stimiamo che i consulenti detengano ora un’esposizione equivalente a 185.000 BTC, pari al 57% di tutti gli asset in bitcoin riportati nei 13F e più del doppio delle partecipazioni degli hedge fund.

Secondo la nostra esperienza, la causa è probabilmente la continua domanda dei clienti e la crescente normalizzazione di bitcoin all’interno di portafogli diversificati. I consulenti sembrano essere diventati gli acquirenti marginali più costanti di bitcoin dal lancio degli ETF. Si tratta di una tendenza promettente per gli investitori in bitcoin con un orizzonte di lungo periodo.

Oltre ai modelli aggregati, questa tornata di filing ha rivelato diversi cambiamenti rilevanti tra singole istituzioni.

L’endowment di Harvard ha aumentato la propria esposizione del 257%, raggiungendo l’equivalente di 3.868 BTC, ovvero 441,2 milioni di dollari al momento della comunicazione. Sebbene si tratti di una quota ridotta rispetto al loro portafoglio complessivo, la reputazione di Harvard come istituzione storica e conservatrice è significativa. Allo stesso modo, l’aumento della dimensione dell’allocazione è incoraggiante. In altre notizie sugli endowment universitari, anche la Emory University ha aumentato la propria posizione, del 91%, arrivando a 456 BTC equivalenti, ovvero 52,1 milioni di dollari.

Al Warda negli Emirati Arabi Uniti ha segnalato per la prima volta una partecipazione, con un’esposizione equivalente a 4.521 BTC, pari a 515,6 milioni di dollari. In un commento fornito a Bloomberg, l’Abu Dhabi Investment Council (ADIC) ha dichiarato:

“Consideriamo Bitcoin una riserva di valore simile all’oro e, mentre il mondo continua a muoversi verso un futuro sempre più digitale, riteniamo che Bitcoin svolgerà un ruolo sempre più importante accanto all’oro. Entrambi gli asset contribuiscono a diversificare il nostro portafoglio e prevediamo di mantenerli come parte della nostra strategia sia nel breve sia nel lungo periodo.”

Non potremmo essere più d’accordo con l’ADIC e suggeriamo persino di leggere nuovamente questa citazione. Il loro ragionamento è importante quanto l’allocazione stessa, soprattutto dopo l’ingresso nel trimestre precedente del fondo sovrano degli Emirati Arabi Uniti Mubadala. Vale la pena notarlo: intendiamo sicuramente continuare a seguire il Medio Oriente come segmento di mercato sempre più probabile per la domanda istituzionale di bitcoin.

Anche grandi broker-dealer e banche tradizionali hanno aumentato le loro posizioni. Wells Fargo ha riportato un’esposizione di 491 milioni di dollari, Morgan Stanley di 724 milioni di dollari e JP Morgan di 346 milioni di dollari. A nostro avviso, ciò indica una continua integrazione dei prodotti ETF su bitcoin tra i principali intermediari finanziari.

La partecipazione istituzionale cresce costantemente, non rallenta

Nei periodi di forte volatilità dei prezzi, incoraggiamo a fare un passo indietro per valutare i fondamentali. Sebbene l’ampiezza delle oscillazioni di prezzo sia diminuita nel lungo periodo, gli asset crypto hanno una lunga storia di cicli di entusiasmo e panico. Nel mezzo di cicli di notizie fortemente sensibili al prezzo, vale quindi la pena considerare le prospettive complessive di domanda e offerta di bitcoin.

Il lato dell’offerta è relativamente prevedibile, per cui le domande finiscono quasi interamente per riguardare la domanda.

Ciò che i filing 13F ci stanno mostrando è che gli allocatori professionali stanno entrando lentamente ma con costanza nel mercato di bitcoin attraverso gli ETF spot. Anche se le dimensioni sono ancora relativamente ridotte, è esattamente ciò che si desidera vedere come investitore di lungo periodo in bitcoin: più domanda passiva e strutturale, meno domanda reattiva e sensibile al prezzo.

In definitiva, questi filing ci dicono che la partecipazione istituzionale in bitcoin sta crescendo costantemente e ci auguriamo che continui, così che un progressivo aumento della domanda professionale possa ridurre il tipo di oscillazioni di prezzo di breve periodo che abbiamo osservato di recente.