Bitcoin-Bewertung auf Basis der Sparadoption – Update 2025 (Adoptionsdaten 2023)

Aufbauend auf unserem fundamentalen Investment-Case für Bitcoin und unseren laufenden Arbeiten zur Schätzung der globalen Bitcoin-Eigentümerschaft setzen wir unsere Bewertungsanalyse fort, indem wir Bitcoin als globalen Sparwert modellieren. Das heißt als ein knappes, nicht verzinsliches, portables und verifizierbares Wertaufbewahrungsmittel, das zunehmend mit Bankeinlagen, Gold, Offshore-Konten, Immobilien, Anleihen und sogar Bargeld „unter der Matratze“ konkurriert.

Da dieses Modell überwiegend auf messbaren Inputfaktoren beruht, aktualisieren wir es regelmäßig anhand verfügbarer Umfragedaten zur globalen Bitcoin-Adoption sowie anhand von Änderungen der globalen Sparquoten gemäß Angaben der Weltbank. Abgesehen davon haben wir den Modellrahmen seit 2023 unverändert beibehalten:

• Schätzung des globalen Bitcoin-Besitzes, segmentiert nach MSCI-Länderklassifikation (entwickelte Märkte, Schwellenländer, Frontier- und Standalone-Märkte)

• Annahme einer moderaten jährlichen Allokation aus dem verfügbaren Einkommen bestehender und neuer Eigentümer in Bitcoin

• Anwendung eines Flow-to-Market-Cap-Multiplikators, um jährliche Nettozuflüsse in US-Dollar in implizites Marktkapitalisierungswachstum zu übersetzen

• Anpassung um die programmierte Angebotsinflation von Bitcoin (Halving-Zeitplan)

Zentrale aktualisierte Inputfaktoren und Annahmen (Ende 2025)

Wir mussten unsere Annahmen jedoch leicht anpassen. Sämtliche Aktualisierungen basieren auf empirischen Erkenntnissen, die seit der letzten Veröffentlichung des Modells gewonnen wurden. Wurde kein zwingender Grund für eine Anpassung identifiziert, blieb die jeweilige Annahme unverändert.

• Aktuelle globale Bitcoin-Eigentümer (Schätzung 2025): ~560 Mio. (CoinShares-Metaanalyse mit 476 Mio. Nutzern Ende 2023, zuzüglich 20 % Wachstum)

• Jährliche Allokation: weiterhin <1 % des global verfügbaren Einkommens fließen in Bitcoin (~353 USD gewichtete durchschnittliche Allokation pro Eigentümer und Jahr), allerdings nun mit deutlich höheren Beträgen pro Eigentümer. Dies ist auf zwei Faktoren zurückzuführen: erstens den starken Anstieg der Eigentümerschaft in den USA und zweitens steigende nationale Sparquoten laut Weltbank

• Flow-to-Market-Cap-Multiplikator: von 10x auf 3,5x reduziert – bewusst konservativ. Während frühere Analysen eher oberflächlich und annahmenlastig waren, zeigt eine jüngere und aus unserer Sicht deutlich fundiertere Analyse von James Check, dass der Multiplikator nicht nur zwischen Bullen- und Bärenmärkten schwankt, sondern im Durchschnitt vermutlich deutlich niedriger liegt als in früheren Studien angenommen

• Bitcoin-Angebotsinflation: ~0,57 % durchschnittlich p. a. zwischen 2025 und 2029

Diese Inputfaktoren sind bewusst konservativ gewählt und sollen preisstützende Untergrenzen, nicht euphorische Aufwärtsziele, liefern. So zeigt James Check in seiner Analyse des Preis-zu-Marktkapitalisierungs-Multiplikators, dass sich dieser in Bullenmärkten ausweitet und in Bärenmärkten zusammenzieht. Da wir den Zeitpunkt solcher Marktphasen nicht prognostizieren können, haben wir uns für einen konstanten, gut begründbaren Wert entschieden. Dies bedeutet, dass wir Gefahr laufen, Hochpunkte zu unterschätzen (und möglicherweise Tiefpunkte zu überschätzen), ziehen jedoch einen konservativen Ansatz vor.

Kernergebnis: Deutlich höhere Bewertung im Vergleich zu 2023

Bei unveränderten konservativen Annahmen erreicht Bitcoin bis 2029 1,16 Milliarden Eigentümer und einen Preis von rund 317.000 USD – was einer Rendite von etwa 3,2x gegenüber dem Niveau von Mitte November 2025 innerhalb von nur vier Jahren entspricht. Auf annualisierter Basis ergibt sich daraus eine CAGR von rund 33 %.

Die Beschleunigung der Eigentümerschaft ist der Hauptgrund für höhere Modellresultate

Das Modell von 2023 prognostizierte 323 Mio. Eigentümer bis 2024. Tatsächlich wurden bereits 2023 467 Mio. Eigentümer erreicht – deutlich über unserer angenommenen Wachstumsrate. Die wichtigsten Treiber waren:

1. Spot-Bitcoin-ETFs in den USA und in Hongkong machten Bitcoin für Millionen von Babyboomern und Institutionen zu einem „One-Click“-Sparinstrument

2. Anhaltende Währungsabwertung in Indien, der Türkei, Argentinien, Nigeria, Venezuela und dem Libanon trieb die Adoptionsraten in Frontier- und hochinflationären Schwellenländern über unsere konservativen Schätzungen hinaus

3. Netzwerkeffekte: Jeder Halving-Zyklus führt inzwischen zu einer schnelleren Anerkennung der monetären Prämie von Bitcoin

4. Breite Unterstützung aus dem Mainstream durch politische und regulatorische Entscheidungsträger in den USA sowie durch führende Führungskräfte großer Finanzunternehmen

Aktuelle geografische Verteilung der Eigentümerschaft (Schätzungen 2025 auf Basis der Ist-Zahlen 2023, zuzüglich 20 % Wachstum)

Absolute Spitzenreiter (bevölkerungsgewichtet):

• Indien: ~196 Mio. Eigentümer

• China: ~37 Mio. (der größte einzelne, weitgehend „unerschlossene“ Markt)

• Vereinigte Staaten: ~42 Mio.

• Indonesien: ~35 Mio.

• Nigeria / Brasilien: jeweils ~30 Mio.

Penetrationsführer (ohne Bevölkerung unter 18 Jahren):

• El Salvador: ~31 % (Effekt des Status als gesetzliches Zahlungsmittel)

• Vereinigte Arabische Emirate: ~24 %

• Vietnam: ~21 %

Die Kombination aus starkem absolutem Wachstum in Schwellen- und Frontier-Märkten (Hunderte Millionen neuer Eigentümer) und einer tieferen Kapitalallokation in entwickelten Märkten (höhere US-Dollar-Zuflüsse pro durchschnittlichem globalem Eigentümer) führt zur beschleunigten Preisdynamik.

Die USA leisten den größten Beitrag zu den jährlichen Zuflüssen, gefolgt von China und Indien

Aufgrund der Kombination aus hohem Einkommen und großer Bevölkerung werden die USA wenig überraschend bis 2029 den größten Anteil (34 %) der modellierten jährlichen Zuflüsse beisteuern. Dahinter folgen – vor allem aufgrund ihrer Größe – die Länder mit mittlerem Einkommen China und Indien mit 11 % bzw. 8 %.

Nach den drei größten Beitragszahlern folgt ein langer „Tail“ ähnlicher Länder. Viele davon sind mittelgroße entwickelte Märkte, doch auch mehrere große Schwellenländer zählen aufgrund ihrer relativ großen Bevölkerungen zu den Top-20-Beitragszahlern.

Wie erwartet werden die Pro-Kopf-Beiträge von entwickelten Märkten dominiert. Da diese Länder jedoch oft klein sind, fällt ihr Gesamtbeitrag tendenziell gering aus – die offensichtliche Ausnahme bilden die USA.

Betrachtet man die modellierten Pro-Kopf-Beiträge der Schwellenländer, wird deutlich, warum der gewichtete globale Pro-Kopf-Durchschnitt weiterhin relativ niedrig ist. China hebt den Durchschnitt auf Pro-Kopf-Basis an, allerdings bleibt der prognostizierte Eigentümeranteil im Vergleich zu den meisten anderen Ländern niedrig (was sich als Fehleinschätzung erweisen könnte – unsere Datenbasis für China ist zugegebenermaßen schwach). Indien hingegen drückt den Durchschnitt aufgrund der Kombination aus niedrigem Einkommen, extrem großer Bevölkerung und hohem Bitcoin-Eigentümeranteil deutlich nach unten.

Insgesamt ergibt sich ein äußerst interessantes Zusammenspiel der Beitragszahler zu den Gesamtzuflüssen. Dass die USA der unangefochtene Spitzenreiter sind, überrascht angesichts der seit Anfang 2024 messbaren ETF-Zuflüsse kaum. Doch allein die schiere Größe Chinas und Indiens bedeutet, dass sie nicht ignoriert werden können. Die chinesische Mittelschicht ist bereits größer als die gesamte Bevölkerung der USA, und zusammen mit der indischen Mittelschicht erreicht sie nahezu die Größe der europäischen Gesamtbevölkerung.

Auch wenn die Bitcoin-Adoption in erster Linie als Phänomen der Schwellenländer erscheint, darf nicht vergessen werden, dass der Großteil der Weltbevölkerung in diesen Ländern lebt. Entwickelte Märkte bleiben daher für unsere prognostizierten Bitcoin-Zuflüsse von zentraler Bedeutung – ein Ergebnis, das angesichts der starken Konzentration von Einkommen und Ersparnissen in entwickelten Volkswirtschaften kaum überrascht. Die enorme Bevölkerungsgröße der Schwellenländer macht diese Länder dennoch hochrelevant, und Analysten sollten die Bitcoin-Adoption in den größten Schwellenländern genau beobachten, um ihr weiteres Wachstum zu verfolgen.

Wo könnte das Modell weiterhin falsch liegen?

Bitcoin ist ein zyklisches Asset.

Aufwärtsrisiken

• Allokationsanstieg: Steigt die globale Sparquote in Bitcoin von <1 % auf 1,5–2 % (immer noch gering im Vergleich zu den historisch in Asien in Gold allokierten 5–10 %), würden sich die Preisergebnisse verdoppeln

• Multiplikatorausweitung: Sollte sich Bitcoin spürbar der Marktkapitalisierung von Gold (25 Bio. USD; rund 17 % im letzten Modelljahr) annähern, könnten Investoren einen höheren Flow-to-Market-Cap-Multiplikator ansetzen, basierend auf einer generellen Neubewertung der zukünftigen Risikoprofile

• Angebotsverknappung: Wir befinden uns vermutlich noch in einer post-IPO-ähnlichen Distributionsphase früher Bitcoin-Adoptierer, und dieser Angebotsüberhang könnte Zeit benötigen, um abgebaut zu werden. Nach 2028 sinkt die Inflation jedoch unter 0,2 % und die tägliche Neuemission unter 20 Mio. USD (bei einem Bitcoin-Preis von 200.000 USD), während allein die wöchentlichen ETF-Zuflüsse bereits durchschnittlich über 500 Mio. USD liegen

Abwärtsrisiken

• Wachstumsraten können von Jahr zu Jahr je nach Hype schwanken; es ist möglich, dass die für 2023 gemessenen Wachstumszahlen einen Ausreißer darstellen und eine Rückkehr zum Mittelwert (oder sogar negatives Wachstum) folgt, was die Wachstumskurve nach unten verzerren würde. Wir haben versucht, dieses Risiko abzufedern, indem wir das Wachstum für 2023–2024 bei 0 % gehalten und erst ab 2024–2025 unsere geschätzte durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 20 % angesetzt haben

• Regulatorische Übergriffe in wichtigen Jurisdiktionen könnten die Zuflüsse aus entwickelten Märkten bremsen

• Eine langanhaltende globale deflationäre Rezession könnte die Risikobereitschaft reduzieren

• Technologische oder Governance-Probleme (unwahrscheinlich, aber nicht auszuschließen)

Es ist jedoch hervorzuheben, dass das Modell selbst unter pessimistischen Szenarien (Halbierung des Multiplikators auf 1,75x und Reduzierung der Allokation auf 0,5 %) weiterhin einen Preis von >150.000 USD bis 2029 liefert – deutlich über dem aktuellen Preisniveau.

Fazit

Auf Basis der aktualisierten Adoptionszahlen und der Sparstatistiken der Weltbank wurden unsere Preisschätzungen nach oben revidiert. Während unser vorheriges Modell einen Bitcoin-Preis von rund 133.000 USD zum Ende des Jahres 2028 schätzte, geht das aktualisierte Modell von ~248.000 USD für dieses Jahr und 317.000 USD zum Ende des Jahres 2029 aus.

Das Adoptionswachstum in den Jahren 2021–2023 übertraf unsere ursprünglichen konservativen Projektionen deutlich (467 Mio. gegenüber 269 Mio. geschätzt), ohne dass eine der zentralen Modellannahmen (Sparquote unter 1 %, 10x-Multiplikator, ~0,97 % durchschnittliche Inflation) nach oben angepasst wurde, um höhere Bewertungen zu rechtfertigen. Im Gegenteil: Wir haben den Multiplikator nach Identifikation einer fundierteren Analyse deutlich reduziert – und damit den Effekt steigender Nachfrageflüsse abgeschwächt statt verstärkt.

Das Netzwerk hat sich schlicht schneller entwickelt, als es unsere früheren Modelle erwartet hatten. Werden dieselben konservativen Inputfaktoren beibehalten, deutet eine angemessene Bewertungsuntergrenze nun auf 317.000 USD bis 2029 hin, während sich das Angebotswachstum gegen null bewegt (20 Basispunkte jährliche Inflation ab 2028) und die Nachfrage weiter kumuliert. Selbst dann wird prognostiziert, dass lediglich 1,16 Milliarden Menschen Bitcoin besitzen (X % der aktuellen Weltbevölkerung).

Abschließend betonen wir, dass dieses Rahmenwerk weiterhin preisstützende Untergrenzen und nicht Höchststände modelliert. Bitcoin bleibt anfällig für „Animal Spirits“, und der Preis überschreitet regelmäßig Niveaus, die wir sowohl nach oben als auch nach unten als fundamental gerechtfertigt ansehen. Ziel dieses Bottom-up-Bewertungsmodells ist es, unseren Lesern einen fundamentalbasierten, annahmenarmen Rahmen zur Abschätzung des Wertpotenzials von Bitcoin in den kommenden fünf Jahren zu bieten – gestützt auf messbare Adoptionsraten.

Wie immer stehen wir für Fragen zu jedem Teil dieser Analyse oder ihren zugrunde liegenden Komponenten zur Verfügung.