L’adoption d’ETF Ethereum et l’exposition croisée avec les ETF Bitcoin

La quasi-totalité des adoptions professionnelles d’ETF ETH proviennent des mêmes entreprises déjà fortement exposées aux ETF Bitcoin. Au premier trimestre 2025, 92 % des actifs sous gestion d’ETF ETH provenant des formulaires 13F sont détenus par des institutions qui déclarent également détenir des ETF Bitcoin. Pourtant, seuls 24 % des déclarants d’ETF BTC détiennent des ETF ETH, ce qui signifie que, pour l’instant, l’adoption d’ETH est assez limitée parmi les gestionnaires professionnels et très concentrée dans les allocataires les plus importants et les plus favorables aux cryptomonnaies.

Ce rapport détaille ce chevauchement, quantifie le ratio d’allocation d’ETH en BTC parmi les allocataires et identifie les institutions qui mènent la danse en termes d’ETF ETH. Il propose également des visualisations qui décryptent ce que les données des formulaires 13F peuvent nous apprendre sur les comportements des investisseurs institutionnels dans les ETF ETH.

Résumé

A. Le chevauchement important entre les déclarants d’ETF ETH et BTC

• 92 % des actifs sous gestion d’ETF ETH déclarés appartiennent à des entreprises qui détiennent également des ETF BTC.

• Cependant, seuls 24 % des déclarants d’ETF BTC ont ajouté des ETF ETH à leurs portefeuilles.

• Ces entreprises qui se chevauchent représentent 61 % de l’ensemble des actifs sous gestion d’ETF BTC déclarés.

• Le résultat est que l’échelon supérieur des allocataires de BTC forme un groupe étroit qui détient une part très importante de la base de détention de l’ETH.

Notre conclusion : l’intérêt pour les ETF ETH est encore précoce et localisé. Les institutions les plus importantes et les plus averties en matière de cryptomonnaie sont les seules à s’engager dans l’ETH, mais elles le font avec une certaine conviction. Vous verrez plus loin que des centaines de millions sont engagés dans l’exposition à l’ETH au sein de ces entreprises.

B. Les principaux allocataires d’ETH allouent également des fonds en BTC

Pour évaluer l’ampleur, nous avons classé les institutions ayant au moins 100 millions de dollars dans des ETF BTC en fonction de leur exposition à ETH :

* Ce chiffre est une moyenne de colonne plutôt qu’une somme.

Ces institutions ont des positions nominales significatives à la fois en BTC et en ETH au sein du système des ETF américains. Cependant, il s’agit de grands allocataires bien établis en dehors de la crypto, de sorte que, bien que ces chiffres puissent sembler importants, dans le contexte ils représentent <1 % de la composition de leur portefeuille. Les institutions avancent encore très prudemment dans le domaine de la crypto.

C. L’écart surprenant entre les actifs sous gestion et l’adoption par les institutions

L’examen produit par produit a révélé un écart surprenant entre les actifs sous gestion totaux et la propriété institutionnelle comme indiqué dans les formulaires 13F :

• Au moment du dépôt du formulaire 13F, l’ETHE de Grayscale détenait toujours la plus grande part d’actifs sous gestion, mais ce n’était pas le produit le plus détenu par les institutions, et de loin. Parmi ses ~2,3 milliards de dollars d’actifs sous gestion, seuls 149,7 millions de dollars sont détenus par des déclarants 13F.

• En revanche, l’ETF ETHA de BlackRock avait légèrement moins d’actifs sous gestion (~2,2 milliards de dollars) mais dominait les portefeuilles institutionnels avec 496,6 millions de dollars déclarés via le formulaire 13F, soit 3,3 fois plus que Grayscale.

• Le 4e ETF ETH le plus important en termes d’actifs sous gestion est ETHU, un fonds Ethereum à effet de levier 2x.

• La proéminence des actifs sous gestion de cet ETF à effet de levier se démarque étant donné que les ETF Bitcoin à effet de levier n’occupent pas des rangs d’actifs sous gestion aussi élevés. Selon nous, cela suggère :

  • Une forte demande des particuliers pour l’effet de levier de l’ETH (qu’ils voient peut-être comme une alternative moins chère aux options ou à la marge).

  • Un manque d’actifs de substitution à bêta élevé, du moins pour l’instant, comme MicroStrategy pour Ethereum. MSTR semble jouer ce rôle pour BTC, notamment auprès des investisseurs particuliers.

    

    Notre conclusion : le marché des ETF ETH est structurellement différent de celui de BTC : les institutions préfèrent les émetteurs traditionnels (BlackRock, Fidelity), mais le principal produit hérité (ETHE) et l’actif à effet de levier (ETHU) retiennent la demande.

Remarques finales

Le principal enseignement à tirer est que l’adoption de l’ETF ETH ne se fait pas de manière isolée. Les institutions qui investissent dans l’Ethereum aujourd’hui pourraient être, en grande majorité, les mêmes que celles qui détiennent déjà des ETF Bitcoin. Bien qu’il s’agisse de deux actifs très différents, avec des cas d’investissement fondamentaux très différents, l’ETH se présente comme une extension naturelle des stratégies crypto existantes, et non comme un pari distinct.

Cela dit, nous ne serions pas surpris de voir les gestionnaires d’actifs considérer ces données comme une opportunité de vendre des produits ETH aux clients BTC, qui ont déjà montré qu’ils étaient prêts à soutenir l’exposition aux cryptomonnaies dans les premières phases de lancement des produits. Pourtant, la plupart des déclarants d’ETF BTC n’ont pas encore fait le saut vers ETH. L’observation de l’allocation de ces entreprises au cours des prochains trimestres permettra de comprendre si Ethereum est considéré comme suffisamment mature pour les portefeuilles institutionnels.

L’époque où nous nous demandions si la SEC allait considérer ETH comme un titre non enregistré n’est pas si lointaine. Aujourd’hui, nous sommes à près d’un mois d’une année complète d’ETF ETH américains. Il serait absurde de penser que les professionnels n’en sont pas encore au stade des premières discussions sur les actifs numériques dans leur ensemble, et ces conversations commencent très souvent avec le Bitcoin. Nous pensons que de nombreux comités d’investissement se demandent toujours dans quelle mesure l’ETH est moins risqué que le BTC.

Nous continuerons à suivre les formulaires 13F trimestriels pour obtenir des mises à jour. Si l’Ethereum devient une deuxième cryptomonnaie de base, ces déclarations seront révélatrices. Il convient de noter que les ETF ETH ont connu un excellent début de deuxième trimestre, avec des apports en capitaux nets mondiaux de 1,8 milliard de dollars, ce qui les porte à un solde positif de 2,2 milliards de dollars sur l’année. Nous espérons qu’il s’agit d’allocations durables et que la prochaine série de déclarations à la mi-juillet nous en dira davantage.