5 min readCoinShares ser främst på ether, Ethereums ursprungliga token, som en långsiktig investering. I denna artikel ser vi närmare på grundläggande faktorer som har potential att på ett meningsfullt och hållbart sätt påverka framtida avkastning.
Grunderna är viktiga
Att driva och upprätthålla ett register över transaktioner på Ethereum kräver datorkapacitet, som lagring och minne, vilket medför en kostnad. Huvudsyftet med ether, protokollets ursprungliga token, är att betala för detta.
Nätverket införde enheten GAS för att beräkna kostnaden för dessa resurser. Varje transaktion medför en GAS-avgift som ökar i takt med resursförbrukningen. Tillgången på dessa enheter är avsiktligt begränsad för att både minska inträdeshindren för nätverksoperatörer och främja decentralisering av nätverket.
Den begränsade tillgången på GAS-enheter innebär dock att Ethereum endast kan hantera ett visst antal transaktioner åt gången. Den kan hantera omkring 60 enkla överföringar av ether per sekund, men betydligt färre av mer komplexa typer av transaktioner, som försäljning av icke-fungibla tokens (NFT) eller handel på en decentraliserad börs, som Uniswap.
GAS-priset fastställer en växelkurs för GAS-enheter i ether. Marknadskrafterna påverkar i hög grad denna kurs och bidrar till att balansera efterfrågan på transaktioner med den begränsade tillgången av GAS-enheter. När efterfrågan ökar stiger GAS-priset, vilket upprätthåller jämvikten för GAS-enheterna.
På längre sikt förbrukas GAS kontinuerligt, och priset anpassar sig efter förändringar i efterfrågan. Plötsliga toppar i transaktionsvolymen kan leda till att GAS-priserna stiger snabbt inom loppet av några minuter, medan ihållande hög efterfrågan kan leda till perioder med dyrare transaktioner, vilket framgår av diagrammet nedan.
GAS- och ether-värdena är avsiktligt åtskilda eftersom GAS representerar kostnaden för verkliga resurser, medan marknadskrafterna bestämmer ethers värde. GAS-priset beror på hur mycket användarna är villiga att betala.
Det är rimligt att anta att om Ethereum ökar sin användbarhet kommer ether-priset att stiga – eftersom användarna kommer att vara beredda att betala mer för varje transaktion. På samma sätt, om värdet av att genomföra transaktioner sjunker, bör priset också justeras när konkurrens från andra nätverk ökar.
Adoptionens påverkan på tillgången av ether
I slutet av 2021 satte Ethereum Improvement Proposal (EIP) 1559 stopp för den obegränsade användningen och återanvändningen av tokens. I stället ”bränns” transaktionsavgifterna eller tas ur cirkulation. Samtidigt ökar tillgången på ether på grund av de staking-belöningar som betalas ut till validerare som en del av Ethereums Proof of Stake-konsensusmekanism.
Dessa faktorer avgör tillgången på ether vid varje given tidpunkt. När transaktionsavgifterna ökar minskar tillgången, men när mängden ether som satsas ökar, ökar också utfärdandet av nya tokens.
Ethers inflationstakt är mest känslig för förändringar i GAS-priset. Ju större efterfrågan på transaktioner, desto snabbare förbränns de avgifter som användarna betalar – och desto större blir det nedåtgående trycket på inflationen. Vid en ihållande period med hög transaktionsvolym skulle tillgången på ether minska betydligt varje år.
Även om Ethereums tokenekonomi är komplex, baserar CoinShares sin prognos för protokollet på en enkel tes: efterfrågan på transaktioner kommer att öka i takt med att dess användbarhet ökar. Användare väljer en decentraliserad Ethereum-app (dApp) istället för en app byggd på en konkurrerande blockkedja, eftersom de anser att den ger bättre valuta för pengarna; den är snabbare, billigare eller mer privat.
En ökning av efterfrågan på amerikanska dollar för att använda Ethereum ökar GAS-priset, värdet på ether eller en kombination av båda. För att sätta detta i ett sammanhang kan man föreställa sig att nätverket drar in 10 miljarder dollar i transaktionsavgifter inom fem år. Här följer en förklaring av de två ytterligheterna från spektrumet av scenarier som visas i tabellen nedan:
Om GAS-priset stiger och ether förblir oförändrat, spenderar användarna sannolikt sina tokens på transaktionsavgifter och lämnar sedan ekosystemet utan att fylla på sina saldon. I detta fall minskar cirkulationen avsevärt när tokens bränns, vilket tyder på att användare inte planerar att hålla ether igen eller att marknadsaktörer förväntar sig att priset ska falla eftersom efterfrågan inte kommer att kompensera för det minskande utbudet.
Om GAS-priset faller och ether stiger, spenderar användarna mindre på transaktionsavgifter medan marknaden driver upp värdet på den ursprungliga token. Cirkulationen ökar på grund av minskningen i bränd ether, vilket tyder på att marknaden tror att efterfrågan kommer att överstiga den ökande tillgången.
Efterfrågan på blockutrymme: Igår och imorgon
Efterfrågan på blockutrymme, det begränsade utrymmet inom ett block som transaktioner förbrukar, har ökat. Det finns flera orsaker till denna tillväxt:
Kryptomarknadernas cyklicitet återspeglar Bitcoins halveringar, som sker vart fjärde år, när nya berättelser väcker intresse hos personer utanför branschen och lockar till spekulation.
I takt med att Ethereum har mognat har användarnas efterfrågan ökat, tack vare dess framgång i att särskilja sig från konkurrenter.
Ether-överföringar har blivit överskuggade av ett brett utbud av dApps, som har lanserats i takt med att protokollets användbarhet har expanderat.
För att möta den ökade efterfrågan och sänka avgifterna har Layer 2-lösningar (L2) införts. Layer 2-lösningar konkurrerar med snabbare eller billigare konkurrerande nätverk, och håller kvar användarna inom det bredare Ethereum-ekosystemet. Vissa tror att de kommer att bli en av de främsta drivkrafterna för transaktionsavgifter under de kommande åren, men CoinShares-teamet är inte övertygat.
Efter att EIP 4844 trädde i kraft i mars 2024 måste varje block på Ethereum-kedjan avsätta utrymme för Layer 2-transaktioner, så kallat ”blob-utrymme”. Blobs tar ut avgifter baserat på mängden lagrad data i stället för GAS-avgifter, som förbrukar dyrare resurser. Som ett resultat är avgifterna på Layer 2-lösningar mycket billigare, och de bör sjunka ytterligare eftersom Ethereum planerar att öka tillgången på blobs med tjugo eller trettio gånger.
Även om Layer 2-lösningar tillåter Ethereum att konkurrera med andra protokoll, kommer de inte att bidra till volymen av transaktioner som behandlas på baskedjan. CoinShares tror därför inte att de kommer att driva upp värdet på ether.
Ur en investerares synvinkel är det viktigare att identifiera vilka tjänster som sannolikt kommer att vara villiga att betala för Ethereum L1-blockutrymme på lång sikt. De tjänster som är tillräckligt värdefulla för att upprätthålla efterfrågan på transaktioner med de högsta avgifterna, vilket antingen ökar marknadens aptit på ether eller minskar dess cirkulation, kommer att bidra till att forma det grundläggande investeringsargumentet för den ursprungliga token.