Ethereum-ETF-användning och korsexponeringen med Bitcoin-ETF:er

Nästan all professionell ETH-ETF-användning kommer från samma företag som redan är grundligt exponerade för Bitcoin-ETF:er. Vi har sett att 92 % av det ETH-ETF-förvaltade kapitalet enligt 13F-rapporter för det första kvartalet 2025 innehas av institutioner som även har redovisat ett innehav av Bitcoin-ETF:er. Samtidigt uppvisar endast 24 % av BTC-ETF-rapportörerna ett innehav av ETH-ETF:er – vilket åtminstone just nu innebär att ETH-användningen är ganska begränsad bland professionella förvaltare, och i hög grad koncentrerad till de största och mest kryptovänliga placerarna.

Den här rapporten ger en detaljerad inblick i den här överlappningen, kvantifierar omfördelningskvoten för ETH-till-BTC bland placerarna, samt identifierar vilka institutioner som går i spetsen för övergången till ETH-ETF:er. Den innehåller också några visualiseringar som tydliggör vad data från 13F-rapporterna kan berätta för oss om institutionernas ETH-ETF-beteenden.

Sammanfattning

A. Överlappningen mellan ETH och BTC-ETF-rapportörer är stor

• 92 % av det förvaltade kapitalet i ETH-ETF-rapporterna tillhör företag som även innehar BTC-ETF:er.

• Men endast 24 % av BTC-ETF-rapportörerna har lagt till ETH-ETF:er i sina portföljer.

• Dessa överlappande företag representerar dock 61 % av det förvaltade kapitalet i BTC-ETF-rapporterna totalt

• Resultatet visar att BTC-placerarna på den högsta nivån bildar en tätt sammansatt grupp med en högst betydande andel av ägarinnehavet i ETH.

Våra slutsatser: ETH-ETF-intresset befinner sig fortfarande i sin linda och har inte spridit sig; de största och mest kryptokunniga institutionerna är de enda som tagit steget in i ETH, men de gör det med en viss övertygelse. Framöver kommer du att få se att hundratals miljoner avsatts till ETH-exponering i dessa företag.

B. De främsta ETH-placerarna omfördelar även till BTC

För att få ett grepp om storleken rangordnade vi institutioner med minst 100 miljoner dollar i BTC utifrån deras ETH-exponering:

*Den här siffran utgör snarare ett kolumngenomsnitt än en summa

De här institutionerna har nominellt betydelsefulla placeringar i både BTC och ETH inom det amerikanska EFT-komplexet. De är emellertid stora placerare som är väletablerade utanför kryptosektorn. Även om de här siffrorna kan tyckas stora, så utgör de mindre än 1 % av deras portföljer totalt – institutionerna håller fortfarande på att känna sig fram inom kryptosektorn.

C. Överraskande diskrepans mellan förvaltat kapital och institutionellt upptagande

Att titta produkt för produkt avslöjade en oväntad skillnad mellan det totala förvaltade kapitalet (AUM) och det institutionella ägandet enligt redovisade 13F-rapporter.

• Greyscales ETHE – vid tidpunkten för 13F-rapporteringen – hade man fortfarande nätt och jämnt det största förvaltade kapitalet, men den var inte på långa vägar den mest institutionellt ägda produkten. Innehavet enligt 13F-rapporten var endast 149,7 miljoner dollar av dess förvaltade kapital på cirka 2,3 miljarder dollar.

• I motsats var BlackRocks ETHA ETF förvaltade kapital något lägre (2,2 miljarder dollar), men dominerade de institutionella portföljerna med 496,6 miljoner dollar enligt 13F – 3,3 gånger mer än Greyscale.

• Den fjärde största ETH-ETF:en utifrån förvaltat kapital är ETHU, en Ethereum-fond med hävstångseffekt x 2.

• Det framträdande inslaget av denna hävstångs-ETF:s förvaltade kapital (AUM) sticker ut, särskilt med tanke på att hävstångsbaserade Bitcoin-ETF:er inte har lika höga AUM-rankingar, vilket vi tror visar på:

  • Hög efterfrågan på ETH-hävstänger bland privata investerare (kanske som ett billigare alternativ till optioner eller marginaler)

  • En brist på ombudsföretag med höga betavärden, åtminstone just nu, som MicroStrategy för Ethereum – MSTR verkar ha den här rollen för BTC, särskilt bland privata investerare

     

    

    Våra slutsatser: ETH-ETF-marknaden har en annorlunda struktur jämfört med BTC: institutionerna föredrar traditionella emittenter (BlackRock, Fidelity), men det är ändå den klassiska huvudprodukten (ETHE) och hävstångsinstrumentet (ETHU) som står för efterfrågan.

Avslutande kommentarer

Den viktigaste slutsatsen torde vara att ETH-ETF-användning inte sker i avskildhet. De institutioner som idag rör sig mot Ethereum kan till största delen vara desamma som redan har Bitcoin-ETF:er. Trots att det handlar om två väldigt olika tillgångar med väldigt olika fundamentala investeringsfall, så finner sig ETH till rätta i sin roll som en naturlig förlängning av befintliga kryptostrategier, inte som en separat investering.

Med detta sagt skulle det inte förvåna oss om vi fick se att kapitalförvaltare började betrakta dessa data som en möjlighet att sälja ETH-produkter till BTC-kunder, som redan har visat att de är villiga att stödja kryptoexponering i de tidigare stadierna av en produktlansering. Men de flesta BTC-ETF-rapportörerna har ännu inte tagit språnget över till ETH. Att se vilka av dessa företag som kommer att påbörja omfördelningen under de kommande kvartalen kommer att vara talande för att kunna förstå om Ethereum anses tillräckligt mogen för institutionella portföljer.

För oss känns det inte som att det var särskilt länge sedan vi diskuterade om SEC skulle betrakta ETH som onoterade värdepapper. Nu är det nästan bara en månad kvar från ett helt år av amerikanska ETH-ETF:er. Det vore dumt att tro att vi inte befinner oss i ett tidigt skede då professionella fortfarande diskuterar digitala tillgångar i sin helhet, och dessa samtal inleds väldigt ofta med Bitcoin. Vi tror att många investeringskommittéer fortfarande frågar sig själva hur mycket längre ut på riskskalan ETC befinner sig i jämförelse med BTC.

Vi kommer att fortsätta följa 13F-rapporterna varje kvartal för uppdateringar. Om Ethereum etablerar sig som det andra centrala kryptoinnehavet, kommer detta att återspeglas i rapporterna. Något som är värt att notera är att ETH-ETF:erna har fått en bra start på det andra kvartalet med globala nettoinflöden på 1,8 miljarder dollar, så här långt ett positivt årsresultat på 2,2 miljarder dollar. Vi hoppas att dessa är långsiktiga omfördelningar och att nästa omgång rapporter som kommer i mitten av juli kommer att ge svaret.