Professionellt Bitcoin-ägande under bear markets första fas, Q4 2025

• Professionella investerare behöll i stor utsträckning sina positioner under den första fasen av Bitcoins nedgång. Trots att priset föll med 23 % under Q4 förblev de globala flödena till Bitcoin-ETF positiva (+3,7 miljarder USD). Minskningen av förvaltat kapital (AuM) drevs främst av prisnedgången – samtidigt som professionella investerares ägande av ETF:er ökade med 32 % under helåret. Detta var en högre tillväxttakt än för den bredare gruppen ETF-investerare.

• Q4 präglades av rotation mellan investerargrupper, inte kapitulation. Rådgivare och hedgefonder minskade sin exponering, sannolikt till följd av ombalanseringar och avveckling av belånade positioner, medan stiftelser och statliga investerare i det tysta fortsatte att bygga upp sina positioner.

• Förändringar i enskilda innehav visar på skilda uppfattningar. Stora kapitalförvaltare som Brevan Howard, Farallon, Tudor och Harvard minskade sina positioner, medan Millennium, Morgan Stanley, en statlig investeringsfond från Förenade Arabemiraten och ytterligare ett universitet (Dartmouth) ökade sin exponering. Sammantaget tyder detta på en rotation bland befintliga innehavare och ett växande antal institutionella aktörer.

Bitcoin handlas 50 % under rekordnivån på 126 000 USD som nåddes i oktober 2025. På senare tid tycks nästan all uppmärksamhet riktas mot var botten kommer att landa – och vilka aktörer som kan ha slagits ut på vägen.

En nedgång av den här storleken – som kulminerade i ett fall på 17 % under en enskild dag – väcker oundvikligen frågor om belåningen på marknaden, vilka som kan ha hamnat på fel sida av utvecklingen och om de aktörer som tvingats sälja redan har rensats ut.

Men ur ett långsiktigt perspektiv är kanske en annan fråga mer intressant: vilka stod fast vid sina positioner?

Vilka grupper av professionella investerare som tog sig in på Bitcoin-marknaden efter godkännandena av ETF:er i USA skiljer sig egentligen inte från de olika grupper av privatsparare som kom in på marknaden 2013, 2017 och 2021? Är ETF-investerare lika okänsliga för prisrörelser som tidigare HODLare?

Till skillnad från privatinvesterare, vilkas beteenden måste utläsas med hjälp av on-chain-data och olika tumregler, redovisar professionella investerare sina innehav genom SEC 13F-rapportering. Offentliggörandena sker dock med viss eftersläpning, eftersom de enligt regelverket ska lämnas in senast 45 dagar efter varje kvartals slut, men de ger samtidigt en av de tydligaste bilderna av hur institutionella investerare är positionerade.

Vi kommer inte att få insyn i den senaste nedgången till omkring 60 000 USD förrän i mitten av maj, men vi kan nu analysera investerarnas agerande under den första fasen av nedgången, under Q4 2025, då Bitcoin föll med nästan 25 %.

Med hjälp av SEC 13F-rapportering ska vi nu titta närmare på vilka grupper av professionella investerare som sålde, vilka som stod emot turbulensen och vilka förändringar i enskilda innehav som stack ut.

Q4 2025: Rapporterande investerare är nettosäljare. Bitcoin-priset faller med 23 %. Nettoflödena uppgår till +3,7 miljarder USD.

Trots den kraftiga prisnedgången var de globala ETF-flödena något positiva under Q4 2025, om än betydligt lägre än de höga nettoflödena på omkring 24 miljarder USD under Q3. Utifrån vår analys av rörelser i utbudet on-chain kom merparten av försäljningstrycket på marknaden sannolikt från långvariga Bitcoin-innehavare, medan ETF-innehavare i huvudsak tog volatiliteten med ro och behöll sina positioner.

Det totala förvaltade kapitalet (AuM) i amerikanska Bitcoin-ETF:er minskade med nästan 25 %. Detta kan nästan helt förklaras av prisutvecklingen, eftersom Bitcoin föll med 23 %.

Om man räknar bort de investerare som omfattas av SEC-rapporteringskrav sålde övriga ETF-innehavare något mer. Utvecklingen var dock i stort sett densamma: deras AuM minskade med 26 %, jämfört med 24 % för professionella rapporterande investerare.

Sett till helåret ökade dock de professionella investerarnas innehav betydligt mer än övriga ETF-investerares, med 32 % jämfört med 18 %. Som vi kommer att fortsätta se var 2025 tydligt ett år då ägandet av Bitcoin ökade bland professionella kapitalförvaltare.

Hedgefonder och rådgivare minskar exponeringen, medan stiftelser och statliga aktörer ökar i det tysta.

Om vi ser till innehaven uttryckta i Bitcoin-ekvivalenter fördelat på typ av institution är rangordningen densamma som under det senaste året. Rådgivare står för merparten av exponeringen, följt av hedgefonder och mäklarfirmor.

Trots att rådgivarna minskade sin exponering under Q4 stod de fortfarande för merparten av de Bitcoin-innehav som rapporterades via 13F. Detta motsvarar 50–60 % av den rapporterade exponeringen under 2025.

Minskningen kan möjligen förklaras av att Bitcoin-positioner ombalanserades tillbaka till en målvikt i början av kvartalet, eller av en generell minskning av risktagandet när förväntningarna på räntesänkningar avtog samtidigt som belåningen på Bitcoin-marknaden ökade.

Efter försäljningarna under Q4 ligger rådgivarnas Bitcoin-exponering fortfarande betydligt högre än 2024 – med en ökning på 34,7 % jämfört med föregående år. Rådgivarna framstår därmed som de mest konsekventa köparna sedan de amerikanska ETF:erna lanserades.

Hedgefondernas exponering minskade med nästan 10 %, vilket låg i linje med våra förväntningar med tanke på kvartalets avveckling av belånade positioner, ett mindre attraktivt klimat för ”basis trade”-strategier samt taktiska möjligheter inom råvaror, AI och ädelmetaller. Den här typen av opportunistiska investerargrupper kan mycket väl visa ytterligare minskningar när rapporterna för Q1 2026 publiceras, av liknande skäl.

Banker och mäklarfirmor har uppvisat ett mer blandat beteende. Om man ser till de två grupperna sammantaget kan det vara positivt för investerare att se att såväl stora rikstäckande mäklarfirmor som oberoende mäklarfirmor har exponering mot Bitcoin. Detta är särskilt relevant efter Morgan Stanleys och Bank of Americas besked under Q4, som gjorde det möjligt för rådgivare att aktivt rekommendera Bitcoin-ETF:er och samtidigt gav vägledning kring lämpliga allokeringsnivåer.

Slutligen har vi stiftelser, pensionsfonder och statliga aktörer, som i det tysta och kontinuerligt tycks bygga upp sin exponering.

Denna grupp är fortfarande mindre sett till absoluta belopp, men har den största totala adresserbara marknaden (TAM) och fortsätter att växa både jämfört med föregående kvartal och föregående år. Även om Q4 inte bjöd på någon spektakulär ökning som skapade stora rubriker tillkom flera nya aktörer i rapporteringen, och samtidigt ökade vissa befintliga aktörer sina allokeringar. Det här är förstås några av de mest disciplinerade kapitalallokerarna med de längsta placeringshorisonterna, vilket gör dem till något av en vägvisande grupp för investerare med de högsta förväntningarna på ökad adoption och de mest ambitiösa långsiktiga målen.

Morgan Stanley ökar, Harvard minskar – och det märkliga fallet med ett offshore-holdingbolag.

På individuell nivå kan Q4 beskrivas som en period av rotation bland befintliga kapitalallokerare.

Sammantaget ser vi flera betydande aktörer som både minskar och ökar sina innehav.

Brevan Howard är en av världens mest etablerade globala makro-hedgefonder, vilket gjorde en minskning av den här storleken (–17 700 BTC) särskilt anmärkningsvärd. Även Farallon (–2 800 BTC) är en stor multistrategi-hedgefond med en lång historik. Tudor Investment Corp (–1 300 BTC) är Paul Tudor Jones bolag, vilket vi såg som symboliskt betydelsefullt eftersom han offentligt har uttryckt stöd för Bitcoin och relativt tidigt beskrev tillgången som ett makroekonomiskt skydd. Royal Bank of Canada (–900 BTC), eller RBC, är en av världens största banker och en betydande aktör inom förmögenhetsförvaltning. Banken avvecklade hela sin position. Harvard Management Company (–800 BTC), som förvaltar en av världens mest uppmärksammade universitetsstiftelser, minskade sin position med omkring 20 %. Detta kan dock helt enkelt röra sig om en rutinmässig ombalansering inom en bredare aktivt förvaltad portfölj, eftersom stiftelsen fortfarande har en position värd 265 miljoner USD.

På köpsidan finns Millennium (+8 100 BTC), en av de största multistrategi-plattformarna för hedgefonder och en aktör som ofta har hört till de största 13F-rapporterande investerarna sett till positionsstorlek. Den trenden fortsatte även detta kvartal. Emiratet Abu Dhabi (+2 300 BTC) – genom den statliga investeringsfonden Mubadala – fortsätter att stärka bilden av det växande och intressanta engagemanget från Mellanöstern. Morgan Stanley (+1 900 BTC) är sannolikt den amerikanska rikstäckande mäklarfirma som gått längst när det gäller att erbjuda tillgång till Bitcoin. Den ökade exponeringen ligger i linje med bolagets bredare satsning på att aktivt erbjuda Bitcoin-investeringar till sina kunder. The Trustees of Dartmouth (+100 BTC) kan läggas till bland dem med exponering mot Bitcoin; därmed har tre av de åtta Ivy League-universiteten nu sådan exponering. Laurore Ltd (+5 000 BTC) är ett mer svårbedömt inslag. Som ny rapporterande aktör har bolaget väckt spekulationer om att kinesiskt kapital kan använda offshore-strukturer. Om det stämmer skulle detta kunna utvecklas till en betydande källa till efterfrågan – även om kapitalflödena sannolikt också skulle bli allt svårare att följa om kopplingarna uppmärksammas offentligt.

Det större perspektivet: Bear market kommer att visa hur starkt institutionernas förtroende är – eller inte är

Den första fasen av den här nedgången har inte visat några tecken på panik bland professionella kapitalallokerare.

Rådgivare minskade sina positioner men har fortfarande en betydligt större exponering än för ett år sedan. Hedgefonder minskade sin exponering i linje med avvecklingen av belånade positioner och de investeringsmöjligheter som uppstod på andra marknader. Stiftelser, pensionsfonder och statliga investerare fortsatte samtidigt att i det tysta bygga upp sina positioner.

Samtidigt förblev de globala flödena till Bitcoin-ETF:er positiva trots att priset föll med 23 %.

Merparten av försäljningen under Q4 tycks ha kommit från långvariga innehavare som tog hem vinster, snarare än från ett omfattande utflöde av institutionellt kapital som nyligen kommit in på marknaden.

Det är en skillnad som vi är angelägna om att följa när Bitcoin går vidare i sin nuvarande mognadsfas och blir alltmer integrerat i traditionella finansiella system. Om ägandet fortsätter att förskjutas mot förmögenhetsförvaltare och institutioner kommer sannolikt även Bitcoins egenskaper som investering att förändras i takt med detta. Förändringar i vilka aktörer som deltar på marknaden kan påverka volatilitet, korrelation och avkastningsmönster, även om de inte förändrar hur själva Bitcoin-protokollet fungerar.

Historiskt sett har bear markets varit perioder då utbudet omfördelats. Under tidigare cykler har innehav flyttats från kortsiktiga spekulanter till långsiktiga sparare. Det vi nu kan följa genom 13F-rapporteringen är om kapitalet som kommit in under ETF-eran beter sig annorlunda, eller om det följer samma psykologiska mönster som tidigare grupper av privatinvesterare.

Hittills pekar utvecklingen mot att samma mönster fortsätter, med en tydlig övervikt mot långsiktiga sparare. En nedgång på 25 % under kvartalet ledde inte till någon kapitulation bland institutionella investerare. Minskningen av det förvaltade kapitalet (AuM) drevs till stor del av prisnedgången. De professionella investerarnas ägande ökade markant sett till helåret. Kanske mest anmärkningsvärt är att de grupper som har de längsta placeringshorisonterna – stiftelser, pensionsfonder och statliga investeringsfonder – fortsätter att stegvis öka sin exponering.

Underlaget är dock ännu inte tillräckligt stort för att dra några säkra slutsatser. Om framtiden följer samma mönster som historien har det verkliga eldprovet ännu inte kommit.

Nedgången till omkring 60 000 USD, prisfallet på 17 % under en enskild dag och eventuella följdeffekter av avvecklade belånade positioner kommer inte att synas i rapporteringen förrän i mitten av maj. I skrivande stund uppgår nettoflödena till globala Bitcoin-ETF:er sedan årets början till –1,3 miljarder USD.

Bitcoins långsiktiga utveckling avgörs förstås inte av flödena under ett enskilt kvartal. Men hur nya grupper av investerare agerar under perioder av marknadsstress kan ge oss en bild av sannolikheten för att de blir långsiktiga investerare i Bitcoin.

Hur stor andel av ETF-flödena har kommit från investerare som konsekvent följer en disciplinerad, långsiktig strategi? Fortsätter rådgivarna att metodiskt ombalansera sina positioner, eller lämnar de marknaden helt? Har de stora rikstäckande mäklarfirmorna och andra mäklarfirmor avvaktat, eller fortsätter de att bygga upp sina innehav? Fortsätter statliga investeringsfonder och pensionsfonder att vara stabila köpare? Eller har den andra fasen av Bitcoins nedgång helt fått investerarnas övertygelse att svikta?

Om professionella investerare fortsätter att betrakta nedgångar som volatilitet snarare än som ett tecken på att investeringstesen inte längre håller, så kan den här cykeln i slutändan komma att bli ihågkommen för det lugn som institutionella investerare visade på vägen ned. Om det däremot visar sig att ägandet under ETF-eran drivs av momentum och kortsiktiga marknadsreaktioner kommer avvecklingen av positioner att framgå tydligt i kommande rapportering.