Les stablecoins constituent une force grandissante de la finance mondiale

Alors que la dette publique américaine continue d’atteindre des sommets historiques, un acteur inattendu se présente pour acheter des bons du Trésor américain : les émetteurs de stablecoins. Ces entreprises privées, qui diffusent des actifs numériques liés au dollar sur les réseaux Crypto [1], détiennent à présent collectivement près de 0,5 % de la dette américaine, qui s’élève à 35 000 milliards de dollars. Même si ce montant reste modeste, il ne cesse de croître. Les émetteurs de stablecoins, qui constituent désormais le seizième plus grand groupe de détenteurs de la dette américaine, ont dépassé des pays comme l’Arabie saoudite et ne sont que légèrement devancés par la France.

Au cours des cinq dernières années, les stablecoins sont passés du statut de cryptomonnaie de niche à celui d’instrument financier indispensable, tant sur les marchés émergents que sur les marchés développés. Leur importance croissante sur le marché de la dette américaine et leur adoption dans les régions ayant un accès limité aux services bancaires en dollars les placent en position de réellement façonner l’avenir du système financier mondial, en renforçant l’hégémonie du dollar et en faisant sortir les contrôles économiques du système bancaire traditionnel. Voyons cela plus en détail.

La Demande Des Émetteurs De Stablecoins Pour La Dette Américaine Augmente

La demande de bons du Trésor par les émetteurs de stablecoins, arrivés depuis peu sur le marché américain de la dette, est naturelle et évolue en fonction de la taille du marché des stablecoins. Leur structure fondamentale repose sur le maintien de réserves liquides et stables pour répondre à toute demande de rachat qui leur parvient, en envoyant des dollars américains en échange de leur actif numérique.

Cela signifie que les émetteurs doivent détenir des actifs équivalents en dollars contre l’offre de stablecoins en circulation, les bons du Trésor américain étant un choix populaire, non seulement pour leur liquidité, mais aussi pour leur capacité à capter des intérêts étant donné le faible risque de défaillance du gouvernement américain.

En tant qu’acheteurs naturels de bons du Trésor, les émetteurs de la dette américaine ont vu leur participation augmenter en même temps que le marché des stablecoins. Celle-ci a été multipliée par dix en moins de cinq ans, pour atteindre environ 100 milliards de dollars aujourd’hui.

Le rôle des stablecoins sur le marché de la dette américaine est particulièrement frappant dans le contexte d’une baisse relative des avoirs étrangers de la dette américaine. Au cours de la dernière décennie, la participation étrangère est passée de 34 % à 23 %. Des acteurs historiques importants comme la Chine et le Japon ont également réduit leurs positions de trésorerie en termes absolus. Dans ce contexte, l’arrivée des stablecoins contribue à combler le vide laissé par les gouvernements étrangers qui se retirent. Pour les États-Unis, les investissements des stablecoins dans le Trésor ne constituent pas seulement une compensation, mais marquent également un changement plus large dans les types d’institutions et d’entités détenant la dette américaine.

Alors que le Japon et la Chine occupent toujours les premières places sur la liste des détenteurs de la dette américaine, la perspective des stablecoins en tant que source de demande à long terme soulève des questions intéressantes. En projetant les niveaux de croissance actuels sur les 5 à 10 prochaines années, les stablecoins se hisseraient à la 5e place du classement actuel des détenteurs étrangers, se positionnant ainsi parmi les plus grandes banques centrales du monde.

C’est précisément ce phénomène qui pourrait entraîner une refonte du pouvoir financier, où les émetteurs de stablecoins, qui sont des sociétés privées plutôt que des gouvernements nationaux, deviendraient des acteurs significativement plus importants de la stabilité financière américaine.

Il se peut que ces sociétés privées, qui détiennent plus de 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain, se soient d’ores et déjà développées au point que toute mesure réglementaire les obligeant à liquider leurs avoirs déstabiliserait le marché du Trésor. En octobre de cette année, le comité consultatif des emprunts du Trésor américain a débattu publiquement de cette problématique. Cela pose une question intéressante qui n’entre pas dans le cadre de cet article : les implications d’un effondrement du Tether pourraient-elles être suffisamment graves pour qu’il soit déjà « trop gros pour faire faillite » ? (Pour ceux que cela intéresse, lisez ceci.)

Les Stablecoins Sont Un Substitut Aux Opérations Bancaires en Dollars Dans Les Marchés Émergents

Dans de nombreux marchés émergents et en développement, les options bancaires pour les comptes en dollars américains sont rares ou extrêmement difficiles d’accès. Les stablecoins ont donc comblé cette lacune, en offrant une alternative généralement accessible facilement via Internet, mais aussi fiable et à un coût relativement faible aux opérations bancaires conventionnelles en dollars.

Les stablecoins sont, bien sûr, très utilisés pour les opérations spéculatives sur les crypto-actifs, mais pas exclusivement. Lors d’une enquête menée dans les marchés émergents par Castle Island Ventures au début de l’année 2024, 47 % des participants ont indiqué que leur objectif en matière de stablecoins était « d’épargner en dollars ». Cette enquête a révélé, notamment en Inde, au Brésil, au Nigeria, en Turquie et en Indonésie, qu’il existe de nombreux cas d’utilisation populaires des stablecoins : conversion efficace des devises, paiements et épargne.

Dans ces régions, qui sont collectivement beaucoup plus peuplées que les pays occidentaux industrialisés et qui ont tendance à avoir des revenus moyens, les stablecoins en dollars américains constituent une alternative attrayante et compétitive à la monnaie gouvernementale.

Au lieu d’être confrontés à des frais élevés ou à des réglementations strictes pour ouvrir et gérer des comptes en dollars offshore, les utilisateurs peuvent simplement télécharger un portefeuille en ligne, contournant ainsi les obstacles liés aux systèmes financiers traditionnels. Grâce à cela, la stabilité du dollar est accessible à un bien plus grand nombre de personnes que ne le permet le système bancaire traditionnel. Cela représente, par ailleurs, un avantage économique mondial qui, selon nous, ne doit pas être négligé.

Cela implique que les stablecoins stimulent l’expansion du dollar à l’étranger comme une sorte de dollar fantôme sur les marchés « gris ». Comme d’autres l’ont fait remarquer avant nous, cette situation n’est pas si différente du marché des eurodollars qui s’est formé dans toute l’Europe occidentale à la suite du plan Marshall. Cependant, les stablecoins ne sont pas une initiative américaine destinée à financer le redressement de l’Europe occidentale après les dégâts causés par la Seconde Guerre mondiale, mais un développement local réalisé par des entreprises privées à la recherche de profits et jouant le jeu de l’arbitrage réglementaire. Celles-ci sont exposées au risque d’une répression ciblée de la part des régulateurs américains, sur lequel priment les opportunités de profit exceptionnelles (voir le bénéfice net de Tether au troisième trimestre 2024, dépassant celui de Blackrock et de Visa). Même les responsables de la Fed commencent à remarquer que les stablecoins sont conformes aux intérêts américains.

La Concurrence Monétaire Sera À L’origine Du Succès Continu Des Stablecoins Sur Les Marchés Émergents

La demande de stablecoins ne montre aucun signe de ralentissement. Au cours de l’année écoulée, 57 % des utilisateurs ont fait état d’une augmentation de l’utilisation des stablecoins, et 72 % d’entre eux s’attendent à ce que leur utilisation augmente encore, d’après une enquête réalisée par Castle Island Ventures.

Au fur et à mesure que la concurrence monétaire se développera naturellement, les gouvernements du monde entier seront confrontés à la décision de consacrer des ressources à la restriction de l’utilisation des stablecoins ou de laisser la dollarisation suivre son cours. Selon nous, compte tenu du niveau de surveillance et d’application nécessaire pour restreindre cette utilisation, ces tactiques seront trop coûteuses pour fonctionner. Toutefois, si les cadres réglementaires devaient s’adapter de manière positive, la croissance des stablecoins pourrait s’accélérer, ce qui les rapprocherait du courant dominant.

Il existe une troisième possibilité, dans laquelle les banques centrales appliqueraient une stratégie qui placerait les monnaies de leurs gouvernements locaux dans une position concurrentielle avantageuse par rapport au dollar américain. Bien que ce scénario soit possible, voire probable dans au moins un pays, nous estimons qu’il est extrêmement improbable qu’il s’agisse d’un résultat courant... Comme en témoignent les nombreux exemples d’hyperinflation qui ont suivi l’introduction de l’étalon-or.

Les Stablecoins Vont Transformer Le Pouvoir Financier Mondial Et Élargir L’accès Au Marché Monétaire

Les stablecoins sont déjà en passe de remodeler le paysage financier mondial, se forgeant une place qui semblait inconcevable il y a à peine dix ans. Non seulement ils comblent les lacunes du marché de la dette américaine laissées par le retrait des investisseurs étrangers, mais ils permettent également à des millions de personnes des marchés émergents d’accéder à la stabilité du dollar. L’influence croissante des stablecoins ouvre la voie à un monde où le pouvoir financier est de plus en plus distribué, c’est-à-dire dispersé entre les gouvernements et les émetteurs privés opérant sur des réseaux numériques.

Ce changement représente à la fois un défi et une opportunité. Les gouvernements peuvent tenter de freiner l’adoption des stablecoins ou de les concurrencer en renforçant leur propre monnaie. Indépendamment de cela, la demande d’actifs garantis en dollars est désormais indéniable. Si les stablecoins forçaient la main des banques centrales pour qu’elles exécutent mieux leur politique monétaire, ce qui aurait pour conséquence de réduire l’adoption des stablecoins, cela resterait une victoire écrasante pour le grand public.

Pour les États-Unis, une adoption croissante pourrait également signifier un financement important si les émetteurs de stablecoins continuent d’absorber la demande du Trésor. Parallèlement, les populations des économies instables bénéficient d’une alternative viable que les banques traditionnelles n’ont pas encore pu leur offrir.

Enfin, il convient de noter que les utilisateurs de stablecoins surmontent la plupart des obstacles techniques et conceptuels auxquels sont confrontés les nouveaux utilisateurs de Bitcoin. Ainsi, l’adoption des stablecoins rend le chemin vers l’adoption du bitcoin beaucoup plus facile, ce qui pourrait s’avérer très positif pour les investisseurs en bitcoins.

Pour l’avenir, la croissance des stablecoins est un phénomène prometteur, dans lequel les frontières nationales importent moins en matière monétaire, où la technologie domine et où l’accès à une monnaie fiable n’est qu’à quelques clics de souris. Si les émetteurs de stablecoins continuent à se développer, nous pourrions bientôt nous retrouver dans un monde où les dollars numériques privés feront presque autant partie de l’économie que les dollars de réserve des banques centrales. Ce changement redéfinirait la nature même de la monnaie et du pouvoir économique. Et ce serait sans doute mieux ainsi.

[1] Actuellement indexés à 99 % sur le dollar américain, les stablecoins peuvent être représentatifs de n’importe quel actif extérieur si la configuration adéquate est mise en place.