« La tokenomics est comme un oignon » : Mohamed Ezeldin d’Animoca Brands sur les incitations, la propriété et ce qui vient ensuite

Nous avons remarqué Mohamed Ezeldin pour la première fois lors d’une conférence à Lisbonne en 2024, où il a expliqué les complexités de la conception de l’économie des tokens — abrégée en « tokenomics » dans le monde des cryptomonnaies. Aujourd’hui Head of Tokenomics chez Animoca Brands (un conglomérat basé à Hong Kong qui détient des participations dans plus de 500 entreprises, dont Kraken, MetaMask, Ledger et OpenSea), il aide les sociétés du portefeuille à structurer le lancement de leurs tokens. Avec une formation en mathématiques et dans l’enseignement, il apporte une clarté rare à une discipline essentielle de l’écosystème crypto.

L’intérêt de Mohamed Ezeldin pour la crypto n’est pas venu très tôt. Il a découvert Bitcoin pour la première fois en 2013, de manière un peu accidentelle, comme beaucoup de personnes à l’époque : par l’intermédiaire d’amis, de forums et de la fascination initiale d’internet pour quelque chose qui semblait trop étrange pour être réel. Pendant un temps, cela est resté en arrière-plan. Puis, en 2017, un ami lui a envoyé quelque chose qui a tout changé.
« Un ami m’a envoyé le whitepaper de Bitcoin. En tant que mathématicien, ça m’a immédiatement passionné », explique-t-il.

La fascination n’était pas tant financière que structurelle : la solution de Bitcoin au problème des généraux byzantins — une manière pour des inconnus de s’accorder sur une vérité sans autorité centrale — lui a semblé être une démonstration élégante devenue réalité. Ce moment l’a attiré durablement : il voulait comprendre pourquoi un réseau pouvait coordonner des individus à grande échelle.

Comme presque tous ceux qui sont entrés dans l’industrie à cette époque, cependant, sa curiosité s’est rapidement heurtée à la frénésie du cycle des ICO.
« J’ai très vite découvert les ICO et j’ai oublié les fondamentaux, je suis devenu un peu fou. »

Il le dit simplement, sans fierté ni gêne. À l’époque, les ICO représentaient un véritable rite de passage pour l’industrie : une période où le récit allait plus vite que la réalité et où les tokens étaient traités moins comme des éléments d’une économie que comme des billets de loterie. Des dizaines de startups ont levé entre 40 millions et 260 millions de dollars, et certains utilisateurs ont gagné beaucoup d’argent en misant sur les bons projets. D’autres n’ont jamais vu le moindre retour.

Pour Mohamed, ce fut aussi une expérience formatrice. Une fois la frénésie retombée, il reste toujours la même chose : les incitations. C’est là que la tokenomics entre en jeu. Quand on lui demande ce qu’est la tokenomics, il commence par la couche la plus basique : l’offre et la demande. Mais il y a davantage.

« Une autre façon d’y penser est de l’imaginer comme un oignon… avec ses différentes couches. »

Une économie de tokens peut commencer par des calendriers d’émission, la liquidité et des mécanismes de prix. Mais ce n’est que la couche extérieure. À l’intérieur se trouvent les personnes qui font fonctionner le système :
« les détenteurs, les développeurs, les utilisateurs, les traders, les fournisseurs de liquidité et les participants à la gouvernance — chacun avec ses propres incitations, horizons temporels et points de rupture. »

La tokenomics consiste, selon lui, à concevoir un jeu dans lequel « ces rôles peuvent coexister suffisamment longtemps pour permettre au réseau de se développer ».

Faire de l’éducation financière une priorité

Cette vision explique aussi pourquoi il s’intègre naturellement chez Animoca Brands. L’entreprise est souvent décrite comme un poids lourd du capital-risque, mais Mohamed la décrit plutôt comme un écosystème opérationnel.

« Animoca Brands est fondamentalement un constructeur d’écosystèmes. »

Oui, l’entreprise investit, mais elle conseille, structure et construit également. Tokenomics, market making, stratégie, marketing : l’objectif n’est pas simplement d’identifier les gagnants, mais d’aider à créer les conditions permettant aux réseaux de survivre.

Le prisme qu’Animoca applique est celui des droits de propriété numériques : l’idée que la propriété peut être native d’internet, transférable par défaut et programmable d’une manière que les systèmes traditionnels ne peuvent pas égaler. Comme l’a déclaré un jour le fondateur d’Animoca Brands, Yat Siu, à CNBC, l’objectif est

« un réseau partagé qui donne aux utilisateurs des droits de propriété numériques et aux créateurs une part de valeur. »

Le rôle de Mohamed est de traduire cette conviction en économies fonctionnelles.

Son objectif est l’éducation — en particulier l’éducation financière — car sans elle, les utilisateurs ne comprennent pas ce que signifie « posséder » un token, un actif ou un élément de culture numérique.

« Beaucoup de gens ne comprennent pas ce que signifie posséder quelque chose », ajoute-t-il.

Il voit la propriété comme le pont culturel vers le Web3 :

« Nos données sont l’une des choses qui sont constamment utilisées contre nous, et les grandes entreprises les monétisent. Pour moi, l’éducation à la culture financière et à la propriété ouvrira la voie à de meilleurs utilisateurs et à de meilleurs membres de communauté au sein de l’écosystème. »

Si les gens le comprennent, les écosystèmes on-chain pourraient devenir plus vastes et les flux de valeur moins extractifs, selon lui.

« Je vois tout être tokenisé et amené on-chain », poursuit-il.

Et Mohamed n’hésite pas à exprimer des convictions fortes :

« Ceci n’est pas un conseil financier (note de la rédaction : nous insistons sur ce point compte tenu de ce qui suit), mais n’ayez pas peur d’investir dans un token qui a chuté de 99 %. Je dis cela parce que de nombreux tokens lancés il y a deux ou trois ans l’ont été à une époque où la tokenomics en était encore à un stade très précoce. Ils ont été lancés dans un contexte de forte hype, étaient surévalués, puis ont subi une forte correction. Mais si l’équipe continue de construire, il pourrait encore y avoir un retour sur investissement, en fonction du produit développé et de son adéquation produit-marché. »

Cela vient de quelqu’un qui admet volontiers que « la majorité de [son] portefeuille est en crypto, pour le meilleur ou pour le pire ».

« Si vous cherchez à gagner de l’argent rapidement, vous n’êtes pas un investisseur, vous êtes un trader. Je pense qu’il est très important de distinguer les deux. Si l’horizon est d’un, deux ans ou plus, alors le terme approprié est investissement », conclut-il.