Une analyse fondée sur les données de l’exposition institutionnelle au Bitcoin au T3 2025

Le Bitcoin a reculé de 11 % la semaine dernière, enregistrant ainsi quatre semaines consécutives de baisse. Il y a moins de deux mois, le bitcoin avait atteint un prix record au-delà de 126 000 $. Aujourd’hui, cependant, le sentiment de marché semble largement dominé par la peur, avec un niveau de prix environ 35 % sous ses sommets.

Sans surprise, l’attention du moment est concentrée sur le prix. Les acteurs du marché cherchent à comprendre la ou les raisons de cette correction, ainsi qu’à estimer jusqu’où elle pourrait aller.

Cependant, pour les besoins de cet article, nous souhaiterions attirer votre attention ailleurs. La date limite de la dernière série de déclarations 13F vient tout juste de passer. Cela signifie que nous disposons désormais d’une opportunité pour analyser l’exposition au bitcoin des professionnels de la finance disposant de capitaux importants, via l’écosystème des ETF américains. Ainsi, au milieu d’un cycle d’actualité très sensible aux mouvements de prix, cet article s’appuiera sur l’objectivité des rapports de la SEC afin d’éclairer la dynamique de la demande de bitcoin en dehors du segment des investisseurs particuliers.

Les déclarations 13F de la SEC révèlent les positions trimestrielles des sociétés américaines gérant plus de 100 millions de dollars d’actifs, la dernière série concernant le T3 2025. Nous avons mesuré plus de 12,5 milliards de dollars d’entrées nettes dans les ETF mondiaux sur le bitcoin au cours du T3. Dans cet article, nous examinerons les questions suivantes : qui investit, combien, dans quels produits, et dans quelle mesure ce vecteur de demande pourrait se poursuivre pour le bitcoin. Nous combinerons cette publication de données 13F avec celles des trimestres précédents afin d’éclairer ces questions.

Les données 13F du T3 confirment une hausse des allocations chez les investisseurs professionnels, en particulier les conseillers en investissement

Les derniers rapports 13F rappellent opportunément que la base structurelle de la demande pour le bitcoin continue de croître. Malgré un contexte de volatilité des prix, les ETF sur le bitcoin cotés aux États-Unis ont continué de se développer, tout comme le nombre d’institutions déclarant une exposition à ces produits. Le T3 2025 n’a pas fait exception : les actifs sous gestion (AUM) des ETF ainsi que les positions cumulées déclarées par les déposants 13F ont de nouveau progressé.

D’un trimestre à l’autre, le prix du bitcoin a augmenté de 6,4 % ; les actifs sous gestion des ETF bitcoin américains ont progressé de 13 % ; et les positions déclarées dans les 13F ont augmenté presque au même rythme, de 12 %. Le tableau est stable et positif. Le principal enseignement est qu’une part croissante de l’offre de bitcoin continue d’être absorbée via des produits réglementés et par des investisseurs professionnels.

À la fin du T3, les déposants 13F représentaient 24 % des actifs sous gestion de l’écosystème des ETF bitcoin américains, tandis que l’allocation moyenne dans les portefeuilles déclarés reste inférieure à 1 %. Nous interprétons cela comme des entrées prudentes de la part des allocataires, avec encore une marge significative pour de futurs flux de capitaux, à la fois via l’augmentation des tailles d’allocation et par l’arrivée de professionnels encore en retrait. Selon nous, cela pourrait se produire même sans évolution majeure de l’appétit pour le risque des investisseurs institutionnels.

La concentration entre émetteurs d’ETF reste également une caractéristique marquante de ces produits bitcoin. Grayscale, BlackRock et Fidelity représentent 89 % des actifs totaux des ETF bitcoin américains. Fait peut-être surprenant, il existe peu d’écart entre les préférences du marché au sens large et celles des déposants 13F en matière de choix de produits. L’envergure et la réputation des émetteurs traditionnels, associées à l’avantage de pionnier de Grayscale — bientôt introduite en bourse — continuent de soutenir leur part de marché globale.

En ce qui concerne la question du « qui », les conseillers restent la source de croissance la plus significative. Dans le graphique ci-dessus, nous neutralisons les variations de prix d’un trimestre à l’autre afin d’observer le positionnement en équivalent bitcoin. Sur cette base, nous estimons que les conseillers détiennent désormais une exposition équivalente à 185 000 BTC, représentant 57 % de l’ensemble des actifs bitcoin déclarés dans les 13F, soit plus du double des positions des hedge funds.

D’après notre expérience, cette dynamique s’explique probablement par une demande continue des clients et par la normalisation croissante du bitcoin au sein de portefeuilles diversifiés. Les conseillers semblent être devenus les acheteurs marginaux les plus constants de bitcoin depuis le lancement des ETF. Il s’agit d’une tendance prometteuse pour les investisseurs en bitcoin à long terme.

Au-delà des tendances agrégées, cette série de déclarations a révélé plusieurs évolutions notables parmi certaines institutions.

Le fonds de dotation de Harvard a augmenté son exposition de 257 %, atteignant l’équivalent de 3 868 BTC, soit 441,2 millions de dollars au moment de la déclaration. Bien que cette position reste modeste par rapport à l’ensemble de leur portefeuille, la réputation de Harvard en tant qu’institution historique et conservatrice est significative. De même, la hausse de la taille de leur allocation est encourageante. Dans d’autres nouvelles concernant les fonds de dotation universitaires, l’Université Emory a également accru sa position de 91 %, atteignant 456 BTC équivalents, soit 52,1 millions de dollars.

Al Warda, aux Émirats arabes unis, a déclaré pour la première fois une position, avec une exposition équivalente à 4 521 BTC, soit 515,6 millions de dollars. Dans un commentaire transmis à Bloomberg, l’Abu Dhabi Investment Council (ADIC) a déclaré :

« Nous considérons le Bitcoin comme une réserve de valeur similaire à l’or, et alors que le monde continue de se diriger vers un avenir plus numérique, nous pensons que le Bitcoin jouera un rôle de plus en plus important aux côtés de l’or. Ces deux actifs contribuent à diversifier notre portefeuille et nous prévoyons de les conserver dans le cadre de notre stratégie à court et à long terme. »

Nous ne pourrions être plus en accord avec l’ADIC et suggérons même de relire cette citation une seconde fois. Leur raisonnement est tout aussi important que l’allocation elle-même, en particulier après l’entrée, au trimestre précédent, du fonds souverain des Émirats arabes unis, Mubadala. À noter : nous comptons certainement continuer à suivre le Moyen-Orient comme un segment de marché de plus en plus susceptible de soutenir la demande institutionnelle de bitcoin.

Les grandes maisons de courtage traditionnelles et les banques ont également accru leurs positions. Wells Fargo a déclaré une exposition de 491 millions de dollars, Morgan Stanley de 724 millions de dollars et JP Morgan de 346 millions de dollars. Pour nous, cela témoigne de l’intégration progressive des ETF bitcoin au sein des grands intermédiaires financiers.

La participation institutionnelle continue de croître régulièrement

Dans les périodes de forte volatilité des prix, nous encourageons à prendre du recul afin d’évaluer les fondamentaux. Même si l’ampleur des fluctuations de prix a diminué à long terme, les crypto-actifs ont une longue histoire faite à la fois d’enthousiasme et de panique. Au-delà des cycles d’actualité dictés par les prix, il est utile de considérer les perspectives globales d’offre et de demande du bitcoin.

Heureusement, le côté de l’offre est relativement prévisible, ce qui signifie que les questions portent presque entièrement sur la demande.

Ce que nous montrent les déclarations 13F, c’est que les allocataires professionnels entrent lentement mais sûrement sur le marché du bitcoin via les ETF spot. Même si les montants restent encore relativement modestes, c’est précisément ce que l’on souhaite observer en tant qu’investisseur de long terme : davantage de demande passive et structurelle, et moins de demande réactive et sensible aux mouvements de prix.

En fin de compte, ces déclarations indiquent que la participation institutionnelle au bitcoin continue de progresser régulièrement, et nous espérons qu’elle se poursuivra, de sorte qu’une montée progressive de la demande professionnelle contribue à réduire les fluctuations de prix à court terme que nous avons observées récemment.