20 Min. LesezeitKurzer Überblick
Ein TAM-Modell wird häufig verwendet, um das maximale Potenzial eines Produkts oder einer Dienstleistung zu schätzen, wobei von einer 100-prozentigen Erschließung eines bestimmten Marktes ausgegangen wird. Es handelt sich dabei um eine Top-down-Dimensionierung, die in Pitch-Decks von Start-ups oder in Geschäftsentwicklungsstrategien sehr beliebt ist. Es läuft in etwa so ab: Man betrachtet die Gesamtnachfrage auf dem Markt „X“ und trifft dann einige begründete Annahmen, beispielsweise welche Segmente in welchem Zeitrahmen und zu welchen Kosten erreichbar sind. Dadurch sind alle Beteiligten auf dem gleichen Stand, was die Chancen angeht, um schließlich die Erfolgsaussichten für das betreffende Produkt / die betreffende Dienstleistung zu bewerten.
Die Bitcoin-Community, einschließlich uns, verwendet häufig TAM(Total Addressable Market)-Modelle, um das Potenzial von Bitcoin als neue Geldform darzustellen. Auf diese Weise können die gewaltigen Ausmaße der Geldmärkte verdeutlicht werden – insbesondere bei Vermögenswerten, die als Wertaufbewahrungsmittel verwendet werden. Wenn man sich das enorme Ausmaß dieser Chance vor Augen führt, wird klar, dass selbst kleine Anteile für Anleger äußerst lukrativ wären. Dann kann man sich den spannenden Themen zuwenden – was tatsächlich erreichbar ist, was Bitcoin wettbewerbsfähig macht, was realistische Zeitpläne sind, welche Risiken bestehen und ob Bitcoin einen größeren Anteil an den monetären Vermögenswerten erobern wird.
Wir haben unser erstes TAM-Modell Anfang 2021 als Teil einer größeren Bitcoin-Bewertungsreihe erstellt und Ende 2022 unsere Zahlen aktualisiert und das Modell komplexer gestaltet. Da wir das Modell nach wie vor für relevant halten, umfasst dieser Bericht unsere nächste Version.
Die letzte Version entstand ironischerweise zum Tiefpunkt eines zyklischen Bear Markets, kurz nach dem öffentlichen Zusammenbruch von FTX im November 2022. Die Auswirkungen führten dazu, dass eine Firma nach der anderen in Konkurs ging, während der gesamte Markt für digitale Vermögenswerte zusammenbrach. Inmitten der Schlagzeilen und bei einem Bitcoin-Preis von rund 17.000 USD veröffentlichten wir unseren Bericht, in dem wir schätzten, dass Bitcoin im Jahr 2025 einen Wert von 169.000 USD erreichen könnte. Jetzt, drei Jahre später, hat Bitcoin gerade die Marke von 123.000 USD geknackt – und wir sind froh, dass unser Modell nicht ganz so verrückt war, wie es einst schien.
Dieses Update für 2025 baut auf dem vorherigen auf und enthält die folgenden Änderungen:
Überarbeitete Geldpoolgrößen unter Verwendung von Daten für 2025 vom World Gold Council sowie von Trading Economics, Bloomberg und Glassnode.
Überarbeitete Nachfrageannahmen auf Grundlage veränderter Anlegerverhaltensweisen, regulatorischer Entwicklungen und makroökonomischer Verschiebungen.
Überarbeitete Bitcoin-Angebotskurve basierend auf den seit 2022 tatsächlich freigegebenen Coins und den Erwartungen hinsichtlich der zukünftigen Angebotsfreigabe.
Der Anteil von Bitcoin an den Geldmärkten ist mit nur 1,1 % im Juni 2025 nach wie vor bescheiden. Unsere Gesamtbewertung bleibt unverändert: Die Erschließung zusätzlicher Marktanteile in jedem Segment der Geldmärkte wäre für langfristige Anleger zunehmend lukrativ.
Kontextuelles Update: 2022–2025
In den letzten drei Jahren ist viel passiert. Wir versuchen, die wichtigsten Entwicklungen wie folgt zusammenzufassen:
Makro-Umfeld
Steigende Staatsverschuldung und fiskalische Dominanz
Die Staatsverschuldung ist weltweit erheblich gestiegen, was auf Ausgaben im Zusammenhang mit der Pandemie, steigende Zinskosten und wachsende Sozial- und Verteidigungsausgaben zurückzuführen ist. In den USA werden Zinszahlungen für die Staatsverschuldung in den nächsten drei Jahren die Ausgaben für Militär und medizinische Versorgung übersteigen. Anleger sind zunehmend skeptisch hinsichtlich der langfristigen Tragfähigkeit der Staatsverschuldung, insbesondere da der „Big Beautiful Bill“ die Ausgabenpläne für die nächsten zehn Jahre erhöht und die Refinanzierung zu höheren Zinssätzen zu einem strukturellen Problem wird.
Inflationsvolatilität und Ungewissheit hinsichtlich des Zinszyklus
Seit Ende 2022 liegt die Inflation in vielen entwickelten Volkswirtschaften hartnäckig über den Zielvorgaben der Zentralbanken. Während die Gesamtinflationsrate inzwischen niedriger als zu ihren Höchstständen ist, hat sich die Kerninflation als hartnäckiger erwiesen, was auf Druck im Dienstleistungssektor und auf dem Arbeitsmarkt zurückzuführen ist. Derzeit gibt es aufgrund der Unsicherheit über die Auswirkungen der Zölle keinen Konsens über die Inflationserwartungen in den USA. Zinszyklen, die unserer Meinung nach am besten als rasche Anstiege und verzögerte Rückgänge beschrieben werden können, haben zusammen mit unberechenbaren Regierungsmaßnahmen zu einer wachsenden Unvorhersehbarkeit der Politik geführt.
US-Dollar dominiert weiterhin, aber neutrale Alternativen gewinnen strategisch an Attraktivität
Der US-Dollar bleibt die weltweit dominierende Reserve- und Handelswährung, gestützt durch starke Capital Markets, eine langjährige Vertrauensbasis und globale Netzwerkeffekte. Seine Dominanz ist jedoch nicht mit einer unbegrenzten Garantie gleichzusetzen. Das Einfrieren russischer Reserven im Jahr 2022 könnte zu einem herausragenden Ereignis in der Wirtschaftsgeschichte werden und zeigen, dass auf US-Dollar lautende Vermögenswerte politisch instrumentalisiert und kontrolliert werden können. Kurzfristig hat dies zu verstärkten Bemühungen insbesondere seitens der BRICS-Staaten und verschiedener Schwellenländer geführt, ihr Engagement im US-Finanzsystem zu reduzieren. Mehrere Länder sind dabei, ihre Reserven zu diversifizieren, und suchen gleichzeitig nach alternativen Abwicklungsmethoden. Auf der globalen Krypto-Basis hingegen nimmt die Akzeptanz des US-Dollars durch Stablecoins rapide zu.
Der Wiederaufstieg von Gold
Die Akkumulation von Gold ist ein beliebter Trend, der sich auch bei Zentralbanken und insbesondere in China und Schwellenländern beobachten lässt. In den Jahren 2022 und 2023 erreichten die Goldkäufe der Zentralbanken ein Mehrjahrzehnthoch, was den Wunsch nach neutralen Reserve-Vermögenswerten angesichts zunehmender geopolitischer Unsicherheit verdeutlichte. Der Goldpreis hat im Jahr 2025 nominal immer wieder neue Höchststände erreicht, was seine Rolle als Absicherung gegen Inflation und politische Risiken weiter hervorhebt. Unserer Meinung nach geht es bei Gold weniger um die Inflation als vielmehr um das zunehmende Bedürfnis nach Diversifizierung durch alternative Vermögenswerte und die Unabhängigkeit von staatlichen Eingriffen.
Die regulatorische Landschaft
Die Zulassung von Spot-Bitcoin-ETFs in den USA öffnet die Tore für institutionelle Anleger
Die im Januar 2024 genehmigten US-amerikanischen Spot-Bitcoin-ETFs konnten einen beispiellosen Erfolg erzielen. Die rekordverdächtigen Nettozuflüsse bestätigen, was Futures-basierte ETFs im Jahr 2021 voraussahen: die Nachfrage nach einer konformen, liquiden und vertrauten Möglichkeit für direktes Bitcoin-Engagement. Bitcoin wird zunehmend von Privatanlegern und vermögenden Privatpersonen gekauft sowie von traditionellen Portfoliomanagern und Altersvorsorgeplanern ernsthaft in Betracht gezogen. Für das zweite Bestehensjahr dieser Produkte zeichnet sich bereits ab, dass sie mehr Nettozuflüsse anziehen werden als im ersten Jahr.
US-Aufsichtsbehörden schwenken auf konstruktives Engagement um
Die US-Aufsichtsbehörden sind von Durchsetzungsmaßnahmen und einer eher unsicheren Haltung zu verhaltener Unterstützung übergegangen. Die ETF-Zulassungen durch die SEC, die Einführung der Fair-Value-Bilanzierung durch das FASB, die Rücknahme von SAB 121, eine Änderung der Richtlinien für digitale Vermögenswerte im Rahmen von 401(k)-Plänen und die Aufnahme in die Qualifikationskriterien für Hypothekenvermögen – all dies hat Bitcoin in den USA innerhalb der letzten zwei Jahre von seinen rechtlichen und operativen Fesseln befreit. In den Jahren 2022 und 2023 erhielten viele US-Unternehmen, die mit digitalen Vermögenswerten handeln, eine „Wells Notice“ von der SEC und/oder hatten Schwierigkeiten, ihre Bankbeziehungen aufrechtzuerhalten. Es ist zunehmend wahrscheinlich, dass diese Praxis nun der Vergangenheit angehört und dass die aktuelle Phase später als Integration von Bitcoin in das US-Finanzsystem beschrieben werden wird.
Globale regulatorische Fragmentierung hält an, Rahmenwerke entstehen weiterhin
Die globale regulatorische Lage entwickelt sich von Fall zu Fall weiter. Brasilien, die Vereinigten Arabischen Emirate, Singapur und Hongkong haben Vorschriften zur Legitimierung digitaler Vermögenswerte eingeführt oder vorgeschlagen. Diese Regionen positionieren sich als Drehkreuze für Krypto-Finanzen und versuchen, Kapital und Talente anzuziehen. Im Vereinigten Königreich wird zwar ein Rechtsrahmen (MiCA) diskutiert, jedoch haben Verzögerungen und Unklarheiten zu Frustration seitens der Marktteilnehmer geführt. Währenddessen verhängen Länder wie Indien weiterhin strenge Steuerrichtlinien und China hält an einem generellen Verbot der meisten Krypto-Aktivitäten fest.
Die Nutzung von Bitcoin
Bitcoin entwickelt sich stetig weiter und findet zunehmend praktische Anwendung als:
Spekulationsinstrument
Spekulationen sind – wie schon in den Anfängen von Bitcoin – weiterhin ein wichtiger Faktor bei der weltweiten Akzeptanz. Es bietet eine leicht zugängliche und liquide Möglichkeit, sich aus schwächelnden lokalen Währungen zurückzuziehen. Es kann auf eine beeindruckende bisherige Performance zurückblicken und hat sich insbesondere in Ländern mit Kapitalkontrollen, Wirtschaftskrisen und eingeschränkten Finanzmärkten als besonders attraktiv erwiesen.
Corporate-Treasury-Investitionen
Während die überwiegende Mehrheit der traditionellen Unternehmen weiterhin zurückhaltend ist, hat eine wachsende Zahl von Unternehmen weltweit begonnen, den Ansatz von MicroStrategy zu übernehmen: Kapitalbeschaffung über Fremd- oder Eigenkapitalmärkte, um Bitcoin zu akkumulieren, anstatt Käufe direkt aus dem Cashflow zu finanzieren. In der ersten Hälfte des Jahres 2025 haben 64 neue Unternehmen Bitcoin-Treasury-Strategien eingeführt. Insgesamt halten 134 börsennotierte Unternehmen 245.000 BTC.
Portfolio-Diversifikator
Bitcoin wird von professionellen Anlegern zunehmend für seine unkorrelierten Renditen geschätzt. Es ist mittlerweile hinreichend dokumentiert, dass die Aufnahme von Bitcoin in ein diversifiziertes Portfolio die risikobereinigte Performance verbessern kann. In unserer Umfrage vom April 2025, an der Fachleute mit einem verwalteten Vermögen von 478 Milliarden USD teilnahmen, wurde Diversifizierung von 30 % der Befragten als wichtigster Grund für Investitionen in digitale Vermögenswerte genannt.
Wertaufbewahrung
Der Trend geht bei Bitcoin seit einiger Zeit in Richtung langfristiger Haltedauer. Es wird gemeinhin als digitales Gold bezeichnet, da es sich dabei um einen staatenlosen, endlichen Vermögenswert handelt, der gegen Geldentwertung oder Beschlagnahme immun ist. Unserer Ansicht nach dürften Institutionen mit längerem Zeithorizont und regulatorische Entwicklungen diese Wahrnehmung in den kommenden Jahren nur noch weiter verstärken.
Methodik des TAM-Modells
Kontinuierliche Methodik
Unsere grundlegende Methodik bleibt unverändert:
Ein Top-down-TAM-Modell für monetäre Wertpools.
Szenariobasierte Erschließungsrate pro Segment.
Eine S-Kurve nach Verhulst zur Darstellung der Erschließung im Laufe der Zeit.
Die Entwicklung des Bitcoin-Angebots in der Vergangenheit und die erwartete zukünftige Kursentwicklung.
Das Ergebnis ist eine geschätzte Nachfragekurve über einen bestimmten Zeitraum, die mit der festgelegten Angebotskurve von Bitcoin abgeglichen werden kann. Zusammen ergeben diese beiden Kurven jährliche Preisprognosen, die die Erwartungen hinsichtlich der Wettbewerbsfähigkeit von Bitcoin gegenüber anderen monetären Vermögenswerten im Laufe der Zeit widerspiegeln. In dieser Iteration wurden unsere Geldwertpools auf das Niveau von 2025 marktgerecht bewertet. Außerdem haben wir unsere Annahmen zur Erschließungsrate in vielen Marktsegmenten angepasst.
Aktualisierte Marktdaten
Im Mai 2025 belaufen sich die weltweiten monetären Vermögenswerte auf folgende Werte:
Im Vergleich zum Gesamtwert von 170,3 Billionen USD im Jahr 2022 sind die monetären Vermögenswerte in den letzten drei Jahren um etwa 21 % gestiegen, was in erster Linie auf die Ausweitung der Geldmenge M2 in den Industrieländern sowie auf den Anstieg des Goldpreises und -angebots zurückzuführen ist.
Die Hauptprämisse des Modells lautet, dass Bitcoin nach und nach Anteile aus jedem dieser Pools an monetären Vermögenswerten übernehmen könnte:
Globale Geldmenge: die liquide Geldbasis (Bargeld, Giro- und Spareinlagen) von Privatpersonen und Unternehmen.
Corporate-Treasury-Vermögenswerte: Diese Zahl ist eine reine Schätzung der weltweit von Unternehmen gehaltenen Barmittel und Barmitteläquivalente.
Devisenreserven der Zentralbanken: Enthält nur die von den Zentralbanken gehaltenen Devisenreserven (Währungen und Gold), keine vollständigen Bilanzen.
Gold: der geschätzte Wert des gesamten oberirdischen Goldes zu aktuellen Marktpreisen in US-Dollar.
Revision der Modellannahmen
Die Größen und unsere Erfassungsannahmen für jedes Marktsegment finden Sie in der Tabelle am Ende dieses Abschnitts. Hier eine Zusammenfassung der seit dem letzten Mal vorgenommenen Änderungen:
Die Erschließungsrate für die Devisenreserven der Zentralbanken ist in den Industrieländern, Schwellenländern und Grenzmärkten gestiegen. Unsere Überlegungen basieren auf dem neuen Status von Bitcoin als strategischem Reserve-Vermögenswert in den USA, der wachsenden Skepsis gegenüber der Hegemonie des US-Dollars und dem zunehmenden weltweiten Interesse an Abwicklungssystemen, die nicht auf dem Dollar basieren.
Die Erschließungsrate von Corporate Treasury bleibt unverändert, da frühere Prognosen bereits den Trend zur institutionellen Akzeptanz berücksichtigt haben, die zwar voranschreitet, jedoch häufig über Kapitalmarktemissionen und nicht über den freien Cashflow erfolgt, was uns nachdenklich stimmt.
Im Goldsegment haben wir die Erschließungsrate sowohl für ETFs als auch für Barren/Münzen erhöht. Ersteres basiert auf der zunehmenden Wettbewerbsfähigkeit von Bitcoin als Diversifikator und seiner zunehmenden Einbeziehung in den Alternativanteil moderner Portfolios. Letzteres basiert auf der Verwendung von Bitcoin als selbstverwahrter Wertaufbewahrung der letzten Instanz, dessen Anwendungsfall unserer Meinung nach mit dem physischen Goldbesitz vergleichbar ist.
Zu guter Letzt die globale Geldmenge (M2): Die Erschließung der Industrieländer hat sich aufgrund der Akzeptanz US-regulierter ETF-Produkte und positiver Regierungsmaßnahmen leicht erhöht. Unsere Überzeugung hinsichtlich einer starken Akzeptanz in den Schwellenländern bleibt unverändert. Allerdings haben wir unsere Annahmen für die Frontier-Märkte nach unten korrigiert, dass die Akzeptanz von Bitcoin bei Menschen mit mittlerem Einkommen weltweit nachhaltiger ist als in Volkswirtschaften, in denen die Menschen am Existenzminimum leben.
Output des TAM-Modells
Die zuvor behandelten Annahmen zur Erschließung dienen als Basisszenario, das die Marktkapitalisierung von Bitcoin am Ende des Zeithorizonts des Modells bestimmt. In der nachstehenden Grafik zeigen wir auch pessimistische und optimistische Szenarien, in denen Bitcoin halb oder doppelt so viel wie geschätzt erschließt.
Wir verwenden weiterhin einen 30-Jahres-Horizont ab der Auflegung von Bitcoin (2009–2039) und dieselbe S-förmige Akzeptanzkurve, die wir bereits 2022 festgelegt haben. Es wird davon ausgegangen, dass die Akzeptanz nach einem ähnlichen Zeitplan und auf einem ähnlichen Weg erfolgt wie bei früheren technologischen Fortschritten wie dem Internet, Mobiltelefonen und sozialen Medien. Die frühen Wachstumsphasen verlaufen exponentiell. Sobald eine Sättigung einsetzt, verlangsamt sich das Wachstum und verläuft eher linear. Wenn sich das Wachstum seinem Reifegrad nähert, flacht die Kurve schließlich ab.
Zuordnung von Erfassungsszenarien zum Bitcoin-Preis
Uns ist bewusst, dass unsere Leser wahrscheinlich sehr unterschiedliche Ansichten zur Entwicklung von Bitcoin haben, und wir sind uns darüber im Klaren, dass unsere Schätzungen möglicherweise weit danebenliegen. Unabhängig davon, ob Sie unsere Annahmen als konservativ oder aggressiv einschätzen, soll Ihnen die folgende Matrix einen flexiblen Überblick über die Bewertung von Bitcoin geben.
Sie zeigt den potenziellen Bitcoin-Preis bei unterschiedlichen Erschließungsgraden für jeden Wertpool. Auf diese Weise können Sie schnell Ihre eigenen Erwartungen hinsichtlich der zukünftigen monetären Rolle von Bitcoin bestimmen und diese Ansichten in eine Preisschätzung umsetzen.
Jeder Kreuzungspunkt in der Tabelle steht für einen Preisbeitrag pro BTC aus einem bestimmten Erschließungsprozentsatz und einem bestimmten Pool an monetären Vermögenswerten. Diese Werte sind additiv, sodass Sie sie über Kategorien hinweg zusammenrechnen können, um Ihr eigenes Szenario zu erstellen.
Beispielsweise ergibt eine Erschließung von 1 % aller Pools an monetären Vermögenswerten einen geschätzten Preis von etwas über 104.000 USD/BTC. Wenn Sie jedoch der Meinung sind, dass Bitcoin wahrscheinlich nicht mit den Barbeständen von Corporate Treasuries oder Devisenreserven konkurrieren kann (und ihnen jeweils 0 % zuweisen), sondern eher einen Anteil am globalen M2 (wie bspw. 2 %) und Gold (5 %) einnehmen wird, würde die Summe dieser Beiträge einen Wert von 189.000 USD/BTC ergeben.
Grenzen des Modells
Wir verweisen erneut auf die im Jahr 2022 festgestellten Hauptfehlerquellen und fügen mehrere aktualisierte Vorbehalte hinzu:
Überschneidungen in den Wertpools können den Gesamt-TAM dennoch überbewerten (z. B. Goldbestände in den von den Zentralbanken gehaltenen Devisenreserven).
Das Wachstum der Wertpools dürfte nominal im Laufe der Zeit anhalten.
Regulatorische und politische Spannungen können die Akzeptanz verzögern oder verhindern.
Der Zeitplan für die Akzeptanz wird wahrscheinlich nicht genau unserer gewählten S-Kurve folgen, da Verhaltensänderungen bei der Präferenz für monetäre Vermögenswerte nach wie vor schwer, wenn nicht sogar unmöglich vorherzusagen sind.
Geografische Daten zur Bitcoin-Nutzung sind nach wie vor spärlich, wodurch wir die aktuelle und historische Akzeptanz nicht vollständig erfassen können.
Der Endwert und Modellzeithorizont legen eine restriktive Obergrenze für die Akzeptanz von Bitcoin fest, wodurch der potenzielle Wert unterschätzt werden könnte. Wir gehen auch nicht davon aus, dass Bitcoin nach Ablauf dieses Zeitraums nicht mehr existieren wird, sondern sich stattdessen in einem ausgereiften Akzeptanzstadium befinden wird.
Fazit
Bitcoin hat sich bereits als wettbewerbsfähige Geldform bewährt und entwickelt sich weiterhin organisch in Richtung eines bedeutenderen Anteils an den Geldmärkten. Das TAM-Modell stützt weiterhin eine einfache langfristige These, wonach selbst bescheidene Fortschritte auf den globalen Geldmärkten für Anleger erhebliche Aufwärtspotenziale mit sich bringen würden. Seit unserer letzten Iteration hat die Akzeptanz von Bitcoin erheblich zugenommen, insbesondere bei Privatpersonen in Industriemärkten, innovativen Unternehmen und professionellen Anlegern.
Während das globale makroökonomische und regulatorische Umfeld komplex und immer in Bewegung ist, scheinen die strukturellen Trends für Bitcoin zunehmend günstig zu sein. Insbesondere die eindeutigeren regulatorischen Rahmenbedingungen in den USA, die zunehmende Integration in die Mainstream-Finanzmärkte und die Skepsis gegenüber der staatlichen Wirtschaftspolitik. Theoretisch sind das gute Voraussetzungen, um die Akzeptanz von Bitcoin zu beschleunigen.
Wir sind uns sicher, dass Bitcoin aufgrund kombinierter Eigenschaften, mit denen er sich von Alternativen unterscheidet, ein einzigartiger wettbewerbsfähiger Vermögenswert bleiben wird. Bitcoin ist geopolitisch neutral, global, hat ein begrenztes Angebot und kann ohne fremde Hilfe und vollständig digital gehalten und versendet werden. Genau deswegen konnte er sich damals organisch aus dem Nichts etablieren – ein einfaches Experiment, das im ersten Jahr seines Bestehens nicht einmal einen Marktpreis erzielen konnte. Und seitdem beobachten wir, dass die Liquidity gestiegen ist, die Volatilität abgenommen hat und die Zahl der neuen und bestehenden Unternehmen, die Bitcoin-Dienste integrieren, zugenommen hat.
Das bedeutet, dass Bitcoin zwar keineswegs das perfekte Geld ist, aber im Laufe der Zeit zu einer nützlicheren Geldform geworden ist und zunehmend einen höheren Anteil an den Geldmärkten erlangen dürfte.
Das in diesem Bericht erläuterte Modell bietet Anlegern eine Möglichkeit zur Quantifizierung einer Zukunft, in der sich die Monetarisierung von Bitcoin weiterentwickelt. Wir erheben keinen Anspruch darauf, dass dieses Modell präzise ist oder sein wird. Allerdings bietet es einen Rahmen für die Bewertung verschiedener zukünftiger Ergebnisse – je nachdem, wie Bitcoin im Wettbewerb zwischen verschiedenen Geldwertpools abschneidet. Letzten Endes ist unsere Schlussfolgerung aus dieser Untersuchung ganz einfach. Bitcoin muss das globale Geldsystem nicht ersetzen, um von großem Wert zu sein. Es wäre mehr als genug, einen kleinen Anteil dieser riesigen Märkte zu erschließen.
