Die Bewertung von Bitcoin mithilfe von Einsparraten

Da es sich bei Bitcoin um eine relativ neue Anlagekategorie handelt, lassen sich die Methoden zur Bewertung traditioneller Vermögenswerte nicht darauf anwenden. Analysten müssen daher weniger geläufige Methoden anwenden, wie zum Beispiel das Metcalfesche Gesetz (die Anzahl der Nutzer bestimmt den Wert des Netzwerks) und das Stock-to-Flow-Modell (basierend auf Knappheit).

CoinShares erachtet TAM (Total Addressable Market; gesamter adressierbarer Markt) als angemessenstes Bewertungsmodell, da es auf dem Anteil von Bitcoin am globalen Geldvolumen basiert. Allerdings muss TAM die Wahrscheinlichkeit bewerten, dass Bitcoin mit Fiat-Währungen konkurriert, was schwer zu quantifizieren ist.

Ein weiteres Problem mit TAM ist, dass es den Wert von Bitcoin zu einem beliebigen Zeitpunkt in der Zukunft schätzt. Deshalb wird ein anderer Ansatz benötigt, um eine kurzfristige Prognose aufzustellen. In diesem Artikel stellen wir ein von CoinShares entwickeltes, auf der Akzeptanz basiertes Bewertungsmodell vor, das berechnet, wie viel Bitcoin 2028 wert sein könnte.

Inputs

Bevor wir die in das Modell einfließenden Inputs untersuchen, werfen wir einen Blick auf zwei grundlegende Annahmen: 

• Es basiert auf messbaren Grundsätzen anstatt auf der Marktstimmung. Der Haupttreiber von Bitcoins innerem Wert ist die Akzeptanz, was jedoch bekanntermaßen schwer zu messen ist.

• Das Modell erachtet Bitcoin eher als Tauschmittel und nicht als spekulative Anlageklasse. Deshalb umfasst es langfristige Ersparnisse – wenn mehr Menschen einen kleinen Anteil ihres Einkommens in Bitcoin investieren, steigt die Nachfrage und der Preis wird in die Höhe getrieben.

Kurz gesagt: Das Modell konzentriert sich auf den grundlegenden Investment-Fall von Bitcoin, indem es die Ersparnisse als Haupttreiber des Zustroms nutzt, da diese weniger zu Fluktuation neigen als die Bestandhaltung.

Akzeptanzrate

Das Modell nimmt an, dass die Bitcoin-Akzeptanz von den bestehenden 269 Millionen Nutzern (Stand Ende 2023) stetig steigen wird, mit ungleicher Verteilung über verschiedene Länder hinweg, wie unsere Studie zum globalen Bitcoin-Besitz zeigte. Es schätzt die Wachstumsrate basierend auf zwei Kennzahlen:

• Die durchschnittliche Wachstumsrate der Bitcoin-Akzeptanz über sieben Jahre hinweg. Laut der Studie betrug die jährliche Wachstumsrate (Compound Annual Growth Rate, CAGR) zwischen 2016 und 2022 146 %.

• Die durchschnittliche Wachstumsrate des Internets in seinem zweiten Jahrzehnt, beginnend mit der Einführung der ersten Browser im Jahr 1996, die laut der Studie 15 % betrug.

Basierend auf diesen Zahlen erwartet CoinShares eine CAGR von 20 % für die Bitcoin-Akzeptanz in den nächsten vier Jahren. Wie die Grafik unten zeigt, deutet diese Schätzung darauf hin, dass der Bitcoin-Besitz auf 669 Millionen Menschen wachsen wird, also ungefähr 7 % der Weltbevölkerung (aktuell 3 %). 

Die Grafik stellt den Bitcoin-Besitz in verschiedenen Ländern dar. Er ist tendenziell höher in Ländern, in denen die Fiat-Währung besonders schwach ist (die Inflation in der Türkei erreichte im Juni 2024 beispielsweise ganze 71 %). Das Modell wendet die Akzeptanzrate von 20 % daher global an. Wenn die Akzeptanzrate im Jahr 2023 beispielsweise in Indien doppelt so hoch wie in Australien gewesen wäre und sich die globale Akzeptanz bis 2028 verdoppeln würde, bliebe die Besitzrate im Verhältnis gleich.  

Sparquote

Das Modell verwendet zwei Metriken zur Berechnung der Sparquote: das Einkommen der Einwohner eines Landes (repräsentiert durch das Bruttonationaleinkommen pro Person) und die durchschnittliche Sparquote seit 2018. Die Sparquote wird verwendet, um zu bestimmen, wie viel Bitcoin ein Besitzer jährlich erwirbt.

Das Modell geht davon aus, dass 10 % der durchschnittlichen Sparquote in Bitcoin investiert werden. Wenn die durchschnittliche Sparquote also 10 % beträgt, macht Bitcoin 1 % aus. Hier ist ein Beispiel, wie diese Berechnung funktioniert. Wenn ein Land ein Bruttonationaleinkommen von 10.000 $ pro Jahr und eine Sparquote von 10 % verzeichnet, würden seine Einwohner jedes Jahr für 100 $ Bitcoin erwerben. In einem Land mit einem Bruttonationaleinkommen von 20.000 $ und einer Sparquote von 1 % würden die Einwohner hingegen Bitcoin im Wert von 20 $ kaufen. Die Grafik unten zeigt die jährlichen Käufe pro Person für eine Auswahl an Industrie- und Schwellenländern.

Obwohl das Bruttonationaleinkommen und die Sparquote darauf hindeuten, dass der Besitz in wohlhabenderen Ländern höher sein sollte, beeinflussen auch die Bevölkerungszahl und die Akzeptanzrate die Menge an erworbenen Bitcoin. Da der Besitz von Bitcoin in Schwellenländern üblicher ist, wird die durchschnittliche Verteilung pro Person im Jahr 2028 relativ niedrig sein (88 $), auch wenn fast 700 Millionen Menschen Bitcoin besitzen. Dies würde voraussichtliche Zuflüsse im Wert von ca. 210 Mrd. $ bedeuten.  

Flow-zur-Marktkapitalisierung-Multiplikator

Der abschließende Faktor in diesem Modell ist der „Flow-zur-Marktkapitalisierung-Multiplikator“.

Die Menge an Geld, das in Bitcoin fließt, wird durch das vorhandene Angebot beschränkt, was dank der Transparenz der Blockchain-Technologie deduziert werden kann.

Diese Grafik zeigt die Anzahl an Bitcoin, die im vergangenen Jahr bewegt wurden, im Vergleich zu denen, die inaktiv blieben. Wenn wir annehmen, dass die inaktiven Coins nicht verkäuflich sind, stehen sechs Millionen des insgesamt zirkulierenden Angebots von über 19 Millionen Käufern zur Verfügung. Es ist allerdings unmöglich, vorherzusagen, zu welchem Preis sie gehandelt werden.

Basierend auf dem langsamen Umlauf neuer Coins (ca. 1,3 Millionen sollen in den nächsten 116 Jahren geschürft werden), weist das Gesetz der Marktgleichheit darauf hin, dass der Preis steigt. Dies kann Besitzer inaktiver Coins dazu anregen, sie verfügbar zu machen.  

Diese Theorie macht zwar Sinn, aber aufgrund mangelnder Daten ist es unmöglich zu bestimmen, wie sich die Zuströme auf den Preis auswirken können. Deshalb verwendet dieses Modell einen Multiplikator – einen Faktor, bei dem eine Änderung einer Variablen die andere beeinflusst. So kann die Auswirkung jedes zuströmenden Dollars auf die Marktkapitalisierung von Bitcoin geschätzt werden. Um einen angemessenen Multiplikator auszuwählen, hat CoinShares von anderen Finanzinstitutionen durchgeführte Studien zu verschiedenen Vermögenswerten geprüft, was in der Grafik unten zusammengefasst dargestellt ist. Die Schätzung der Bank of America wurde als zu aggressiv angesehen, sodass CoinShares einen konservativeren Multiplikator von 10 wählte. 

Ergebnisse

Die in das Modell einfließenden Faktoren zusammengefasst:

• 669 Millionen Nutzer werden bis 2028 Bitcoin halten

• Jeder Besitzer wird jedes Jahr 1 % seines Bruttonationaleinkommens in Bitcoin investieren (88 $ pro Person, insgesamt 210 Mrd. $)

• Diese Zuströme werden die Marktkapitalisierung von Bitcoin verzehnfachen

Ausgehend von einem Startpreis von 28.880 $, dem durchschnittlichen Preis im Jahr 2023, schätzt das Modell, dass Bitcoin 2028 ca. 133.000 $ wert sein wird. CoinShares betrachtet diese Schätzung jedoch nicht als Aufwärtsszenario, sondern eher als unteres Limit für Bitcoin.